Стратегия долгового рынка 2013 г - год больших возможностей

"В 2013 г. на российском долговом рынке произойдут тектонические изменения - в результате либерализации доступ к рублевому рынку облигаций получат иностранные инвесторы, в управлении которых находятся сотни миллиардов долларов. По нашим оценкам, только в сектор ОФЗ в ближайшие два года поступит порядка 22-28 млрд долл., что сопоставимо с приростом рынка негосударственных бумаг в 2012 г.

Приход иностранных инвесторов серьезным образом скорректирует правила игры на внутреннем долговом рынке.

Облигации локального рынка в 2013 г. останутся одним из самых привлекательных классов активов в условиях неочевидных перспектив рынков акций и рекордно низких спредов на рынках евробондов. Дополнительную привлекательность рублевому рынку облигаций, помимо либерализации, должно придать ожидание смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ и сезонное укрепление рубля в начале года.
На наш взгляд, в сегменте ОФЗ потенциал снижения доходности не исчерпан, чему будет способствовать как спрос глобальных инвесторов, так и сокращение предложения госбумаг со стороны Минфина.
После того, как иссякнет ралли в ОФЗ, интерес игроков переключится на региональные облигации. Немного жертвуя ликвидностью, приобретая выпуски с инвестиционным рейтингом, инвесторы получают дополнительную премию в 150-160 б.п., которая в ходе ралли в ОФЗ расширилась до исторических максимумов. Прежде всего, обращаем внимание на выпуски Москвы (BBB/Baa1/BBB) и Санкт-Петербурга (BBB/Baa1/BBB) и ликвидные бумаги категории «BB».

Ожидаем, что спрос может перекинуться и на качественные выпуски корпоративных заемщиков, чему также поспособствует ужесточение требований регулятора к капиталу банков, которое должно повысить привлекательность бумаг категории «BBB» и даст возможность инвесторам требовать дополнительную премию (20-40 б.п.) за вложения в бумаги категории «BB», чтобы компенсировать дополнительные затраты на новый капитал.

Банкам предстоит непростой год: в условиях ужесточения регулирования им необходимо будет рефинансировать почти на 1 трлн руб. облигаций, включая еврооблигации, что может оказать давление на цены. Тем не менее премия над корпоративными выпусками (~50 б.п.) должна привлечь инвесторов. К числу интересных бумаг мы относим: ВЭБ-9, Русский стандарт БО-1, ОТП Банк БО-2.

Ралли на рынке еврооблигаций в 2012 г. предоставило уникальную возможность инвесторам заработать, а эмитентам - привлечь ресурсы по рекордно низким ставкам на длинные сроки. 2013 г. предлагает не менее интересные возможности на долговом рынке.

Глобальные отношение к риску будет зависеть от своевременности принятия решения по проблеме fiscal cliff. Наш базовый сценарий предусматривает рост доходности UST10 до 1,9-2,0%. Если решение бюджетных проблем приведет к положительному сюрпризу в экономике США и возможному усилению инфляционных ожиданий, мы не исключаем и достижения уровней в 2,3-2,4%.

В отсутствие больших потрясений мы рекомендуем обратить внимание на качественные российские корпоративные и банковские еврооблигации (компании нефтегазового сектора и системообразующие банки), которые сохраняют потенциал сужения спреда к суверенным выпускам (до 50 б.п.), российский же сегмент еврооблигаций по-прежнему остается недооцененным на фоне бумаг конкурентов из Бразилии и Мексики (потенциал сужения спреда оценивается нами в 50-70 б.п.).

Из отдельных выпусков еврооблигаций, привлекательных с точки зрения relative value, мы выделяем выпуски банка «Русский Стандарт» (RUSB 17), Альфа-Банка (ALFARU 21), Евраза (EVRAZ 17, EVRAZ 9,5% 18 и EVRAZ 6,75% 18) и Вымпелкома (VIP 21, VIP 22)".