РусГидро: инвесторы в нерешительности

Госхолдинг РусГидро опубликовал финансовые результаты деятельности за 9мес12 согласно МСФО. Негативная динамика показателей, наблюдавшаяся с начала года и связанная с эффектом выбытия ряда сбытовых активов, учтенных в 2011, продолжилась и в 3кв12. Выручка компании сократилась на 30% г/г с $9,9 млрд до $6,9 млрд. Показатель EBITDA составил 468 млн, что на 38% ниже его значения годовой давности. Маржа EBITDA сократилась на 2,2 п.п. с 20,8% до 18,6%. В отчетном периоде холдинг отразил убыток $81 млн против прибыли $1,24 млрд годом ранее. Убыток, впрочем, носит «бумажный» характер и сопряжен с отражением в отчетности таких неденежных статей, как признание убытка от обесценения основных средств, перенос убытка от переоценки акций ИНТЕР РАО, начисление убытка от обесценения дебиторской задолженности и т.п. Без учета данных статей скорректированная чистая прибыль холдинга составила $445 млн.

РусГидро, МСФО, $ млн

По сути, основной вклад в снижение выручки внес эффет выбытия «сбытов», отраженных в отчетных данных за 2011. Выручка по данному сегменту сократилась на 57% г/г. Если рассматривать сопоставимые данные, то выручка группы без учета выбытия показала рост 5% с $6,59 млрд до $6,93 млрд.

Сопоставимые расходы продемонстрировали существенный рост на 29% с $4,83 млрд до $6,23 млрд. Рост расходов связан, в основном, с повышением закупочных цен на уголь и мазут, а также ростом потребления данного вида топлива, в связи с перебоями поставок газа на станции компании. Прежде всего это касается станций РАО ЭС Востока. Кроме того, в отчетном периоде компания начислила убыток от обесценения дебиторской задолженности субхолдинга РАО ЭС Востока в сравнении с доходом от восстановления убытка от обесценения дебиторской задолженности в предшествующем году. Снижение показателя EBITDA компания связывает с изменением структуры Группы, а также отменой целевой инвестиционной составляющей в тарифах гидроэлектростанций в 2012.

В целом, мы умеренно-позитивно оцениваем опубликованные промежуточные итоги и считаем, что они способны оказать поддержку акциям компании, застрявшим в диапазоне 0,7-0,8 руб. Если общее позитивное настроение на рынке сохранится, то бумаги эмитента вполне могут подрасти до 1 руб., где столкнутся с давлением продавцов, имеющих в своем кармане такие козыри, как фактор значительной допэмиссии, проводимой компанией по данной цене, а также общий скепсис по поводу перспектив холдинга, обремененного убыточной дальневосточной генерацией. В то же время, инвесторов может вдохновить на покупки намерение государства сократить долю своего присутствия в капитале компании в ходе ее приватизации до 25%+1 акция до 2017, а также постепенное повышение дивидендных выплат до 25% от чистой прибыли холдинга.