Госхолдинг РусГидро опубликовал финансовые результаты деятельности за 9мес12 согласно МСФО. Негативная динамика показателей, наблюдавшаяся с начала года и связанная с эффектом выбытия ряда сбытовых активов, учтенных в 2011, продолжилась и в 3кв12. Выручка компании сократилась на 30% г/г с $9,9 млрд до $6,9 млрд. Показатель EBITDA составил 468 млн, что на 38% ниже его значения годовой давности. Маржа EBITDA сократилась на 2,2 п.п. с 20,8% до 18,6%. В отчетном периоде холдинг отразил убыток $81 млн против прибыли $1,24 млрд годом ранее. Убыток, впрочем, носит «бумажный» характер и сопряжен с отражением в отчетности таких неденежных статей, как признание убытка от обесценения основных средств, перенос убытка от переоценки акций ИНТЕР РАО, начисление убытка от обесценения дебиторской задолженности и т.п. Без учета данных статей скорректированная чистая прибыль холдинга составила $445 млн.
РусГидро, МСФО, $ млн
|
9мес12 |
9мес11 |
Изм. |
|
|
Выручка (вкл. госсубсидии), в т.ч. сегменты |
6 928 |
9 914 |
-30% |
|
генерация |
1 842 |
2 192 |
-16% |
|
сбыт |
1 870 |
4 345 |
-57% |
|
РАО ЭС Востока |
2 832 |
3 032 |
-7% |
|
Выручка без учета группы выбытия |
6 928 |
6 585 |
5% |
|
Операционные расходы |
6 234 |
8 239 |
-24% |
|
Расходы без учета группы выбытия |
6 234 |
4 828 |
29% |
|
Операционная прибыль |
468 |
1 649 |
-72% |
|
EBITDA |
1 286 |
2 059 |
-38% |
|
Маржа EBITDA, % |
18,6% |
20,8% |
-2,2 п.п |
|
Чистая прибыль (убыток) |
-81 |
1 209 |
n/a |
|
Маржа чистой прибыли, % |
|
12% |
n/a |
|
Скорр. ЧП |
445 |
1 236 |
-64% |
|
|
|||
|
Источник: данные компании, расчеты БФА |
По сути, основной вклад в снижение выручки внес эффет выбытия «сбытов», отраженных в отчетных данных за 2011. Выручка по данному сегменту сократилась на 57% г/г. Если рассматривать сопоставимые данные, то выручка группы без учета выбытия показала рост 5% с $6,59 млрд до $6,93 млрд.
Сопоставимые расходы продемонстрировали существенный рост на 29% с $4,83 млрд до $6,23 млрд. Рост расходов связан, в основном, с повышением закупочных цен на уголь и мазут, а также ростом потребления данного вида топлива, в связи с перебоями поставок газа на станции компании. Прежде всего это касается станций РАО ЭС Востока. Кроме того, в отчетном периоде компания начислила убыток от обесценения дебиторской задолженности субхолдинга РАО ЭС Востока в сравнении с доходом от восстановления убытка от обесценения дебиторской задолженности в предшествующем году. Снижение показателя EBITDA компания связывает с изменением структуры Группы, а также отменой целевой инвестиционной составляющей в тарифах гидроэлектростанций в 2012.
В целом, мы умеренно-позитивно оцениваем опубликованные промежуточные итоги и считаем, что они способны оказать поддержку акциям компании, застрявшим в диапазоне 0,7-0,8 руб. Если общее позитивное настроение на рынке сохранится, то бумаги эмитента вполне могут подрасти до 1 руб., где столкнутся с давлением продавцов, имеющих в своем кармане такие козыри, как фактор значительной допэмиссии, проводимой компанией по данной цене, а также общий скепсис по поводу перспектив холдинга, обремененного убыточной дальневосточной генерацией. В то же время, инвесторов может вдохновить на покупки намерение государства сократить долю своего присутствия в капитале компании в ходе ее приватизации до 25%+1 акция до 2017, а также постепенное повышение дивидендных выплат до 25% от чистой прибыли холдинга.
