Разрешение корпоративного конфликта, как это происходит в ГМК «Норильский Никель», становится не меньшим драйвером роста котировок акций, чем, например, ожидаемая сделка по слиянию-поглощению. Несмотря на то, что за последние недели акции компании существенно укрепились в цене на новости
о перемирии, в них сохраняется потенциал роста.
Акционеры крупнейшего в мире производителя никеля и палладия - «Интеррос» Владимира Потанина и UC Rusal Олега Дерипаски, в декабре прошлого года заключили перемирие по британскому праву после четырех лет войны в ГМК «Норильский Никель». Гарантией хороших отношений стала третья сторона - Роман Абрамович, контролирующий Millhouse Capital, который на днях должен войти в уставный капитал металлургического предприятия. На новости об улаживании корпоративного спора акции ГМК на Московской бирже выросли на 26,5%, до 6070 рублей за акцию. Но это, очевидно, не предел.
Дело в соглашении
Согласно подписанному договору в состав акционеров войдет Роман Абрамович, которому будет продан со стороны «Интерроса» и UC Rusal 4,875%-ный пакет акций по цене $160 за акцию (4840 рублей). После этого участники соглашения внесут около 20% акций ГМК на специальный счет в банке-агенте, голосовать которыми будет Millhouse. Соглашение предусматривает также уменьшение уставного капитала посредством погашения квазиказначейских (ранее выкупленных собственных) бумаг, находящихся на балансе «Норильского Никеля» (16,99%). В связи с законодательными ограничениями оно пройдет в
два этапа: 29 января общее собрание акционеров компании рассмотрит вопрос о погашении 9,69% акций, до недавнего времени числящихся на «дочке» Norilsk Nickel Investments Ltd. Позже пройдет аналогичное собрание в отношении оставшегося пакета (7,2977%), пока еще находящегося у дочернего оффшора Corbiere Holdings Limited.
Напомним, собственные акции были приобретены в 2011 году в результате ряда buyback с целью получения одной из сторон конфликта контроля, так как собственники не могли договориться о путях развития компании (Дерипаска видел ГМК в составе диверсифицированного горно-металлургического холдинга, Потанин желал сохранить позиции ГМК как производителя никеля с самой низкой себестоимостью).
В результате планируемого погашения доля «Интерроса» в «Норникеле» составит 30,3%, UC Rusal - 27,8%, а Millhouse - 5,87% акций. Это позволит первым двум
акционерам занять по четыре места в совете директоров, последнему достанется одно место. Еще три места будут предусмотрены для независимых директоров и одно - для миноритарных акционеров. Переизбрание членов совета директоров планируется провести 11 марта 2013 года.
Трехсторонний договор, подразумевающий долгосрочное урегулирование конфликта, запрещает также продажу своих долей в течение 5 лет для структур Владимира Потанина, возглавившего в декабре компанию, и Олега Дерипаски, и в течение трех лет - для Романа Абрамовича. В случае нарушения обязательств каким-либо из участников, его 7,5%-ный пакет может быть выкуплен другими участниками по цене на 25% ниже рыночной или же продаже подвергнется принадлежащие ему 1,875% акций всего за 1 доллар.
Завершение конфликта - безусловно, благоприятный момент, который будет способствовать улучшению корпоративного управления, долгосрочному развитию компании и росту ее капитализации. Текущей инвестиционной идеей, которая еще «подогреет» котировки акций, являются ожидаемые дивиденды, выплату которых также обеспечило достигнутое соглашение.
О дивидендах
По информации СМИ, стороны договорились, что за 2012-2014 гг. на выплату дивидендов по «Норникелю» может быть направлено $9 млрд. Тем не менее в совместном пресс-релизе о совокупной сумме ничего не сказано. Настаивал на выплате дивидендов, по всей видимости, Олег Дерипаска, которому нужны деньги на покрытие долгов UC Rusal ввиду тяжелого положения на рынке алюминия. В частности, в августе в ходе переговоров он требовал изменить дивидендную политику «Норникеля», увеличив долю дивидендных выплат с 25% до 50% чистой прибыли. В пользу версии высоких дивидендов косвенно говорит и участие Романа Абрамовича, который хоть и получает значительные полномочия в урегулировании конфликта, все же остается финансовым инвестором. Millhouse, в отличие от остальных участников соглашения, имеет право продать акции через 3 года, и за этот период курсовая стоимость акций ГМК должна значительно вырасти, или же требуемую доходность должны обеспечить дивидендные выплаты.
В целом мы полагаем, что с учетом позитивной динамики цен на никель на мировом рынке, а также реализации непрофильных активов (продажи, например, 13,21%-ного пакета «Интер РАО ЕЭС») «Норильскому Никелю» удастся заработать в 2012-2014 гг. около $11,4- 15,5 млрд, а значит, направить на выплату дивидендов $9 млрд, в том числе порядка $2,5 млрд за 2012 год. В этом случае, однако, реализацию части инвестпрограммы до 2025 года придется осуществлять на заемные средства либо пересматривать.
По нашей оценке, после погашения квазиказначейских акций дивиденд по итогам 2012 года может достичь 440-475 рублей на акцию, что подразумевает 7,3%-ную доходность. Такая высокая доходность среди российских «голубых фишек» делает акции компании привлекательным объектом для инвестирования. Позитивным моментом является также то, что ГМК Норильский Никель планирует выплачивать дивиденды два раза в год.
Рекомендация
Мы присваиваем рекомендацию «покупать» по акциям ГМК «Норильский Никель» на период 2-3 месяца под высокие дивиденды. Целевая цена установлена на уровне 6860 рублей за акцию.
