Рекомендации
n Мы рекомендуем покупать привилегированные акции «Ростелекома» (RTKMP RX) на текущих уровнях (90.0 руб. по состоянию на закрытие 25/01/13).
n Цена выкупа привилегированных акций «Ростелекома» в рамках оферты несогласным с реорганизацией или не голосовавшим по данному вопросу акционерам, по нашему мнению, может составить порядка 122-123 руб., что подразумевает потенциал роста порядка 35% от текущих уровней.
n Потенциал падения от текущих уровней ограничен минимальной ценой выкупа в 90.25 руб. (средневзвешенная цена за последние 6 месяцев) и ценой strike опционов менеджмента, составляющей 87.60 руб. за акцию.
Ситуация
n Оценка акций «Ростелекома» для целей выкупа бумаг у акционеров, несогласных с реорганизацией компании в форме присоединения к ней «Связьинвеста» / не голосовавших по данному вопросу, должна быть завершена уже в феврале.
n Высока вероятность того, что предстоящая оферта будет существенно более выгодна держателям привилегированных акций, нежели держателям обыкновенных акций.
n Конвертация выкупленных в ходе оферты «префов» в обыкновенные акции с последующим их погашением является одним из вариантов сохранения государством контрольного пакета в «Ростелекоме».
Драйверы
n У менеджмента «Ростелекома» есть, как минимум, две причины сделать основными бенефициарами предстоящей оферты владельцев привилегированных акций: нереализованная опционная программа на 16.3% «префов» и желание упростить структуру акционерного капитала.
n Выкуп обыкновенных и привилегированных акций по одинаковой цене, близкой к текущим котировкам обыкновенных акций, – это наиболее очевидный и легкий способ собрать все «префы» с рынка при минимальном участии в оферте держателей обыкновенных бумаг.
n «Ростелеком» сможет выкупить весь free-float привилегированных акций только при ограниченном участии держателей обыкновенных акций, т.к. иначе будет превышен порог в 10% от стоимости чистых активов компании, что приведет к пропорциональному выкупу.
Риски
n Привилегированные акции «Ростелекома» для целей выкупа будут оценены с дисконтом в 25-30% к обыкновенным, в результате чего потенциал роста к цене выкупа будет зависеть от того, насколько высоко Ernst&Young оценит «Ростелеком».
n Цена выкупа обыкновенных акций «Ростелекома» существенно превысит текущие рыночные котировки, что приведет к активному участию в выкупе держателей обыкновенных акций, превышению порога в 10% от стоимости чистых активов и пропорциональному выкупу бумаг.
n В процессе реорганизации «Ростелекома» возникнут большие задержки, связанные с медлительностью государственных органов и/или сменой топ-менеджмента компании.
