Начало покрытия с рекомендации «Покупать», основанной на сильных фундаментальных показателях.
Мы начинаем покрытие компании МегаФон, одного из ведущих российских операторов мобильной связи, с рекомендации «Покупать» ее акции, справедливая стоимость которых составляет 29,55 долл. США за акцию. Нам нравятся фундаментальные показатели компании, ее менеджмент и значительный опыт в достижении лидирующих позиций на растущем рынке. Однако мы полагаем, что в долгосрочном периоде конкурентоспособность и ожидаемые темпы роста МегаФона снизятся до среднего уровня в секторе, что может повлечь за собой пересмотр тех наивысших оценок, которые компания получила в ходе недавнего IPO.
Акции МегаФона будут демонстрировать положительную динамику в течение следующих 12 месяцев на фоне позитивного отношения инвесторов.
Мы полагаем, что в течение следующих 10-12 месяцев акции МегаФона будут демонстрировать положительную динамику на фоне ожиданий инвесторов относительно того, что темпы роста компании в области мобильного широкополосного доступа (ШПД), а также рентабельность по EBITDA будут значительно превышать средние для отрасли значения.
Главный вопрос - сможет ли компания поддерживать высокие темпы роста в долгосрочном периоде.
Мы считаем, что со временем первоначальное положительное впечатление, которое компания произвела на инвесторов во время подготовки к IPO, может уступить место более прагматичному сравнению с другими операторами мобильной связи и более традиционному способу оценки компании. На наш взгляд, в течение следующих двух лет конкурентная среда на рынке сотовой связи России станет довольно однородной, без признаков явного преимущества какого-либо оператора над другими игроками. Мы полагаем, что стремление получить возврат на сделанные инвестиции и оптимизировать капзатраты, а также желание конкурентов «переформировать» рынок за счет более агрессивной экспансии, скорее всего, затруднит поддержание высоких темпов роста для МегаФона в будущем.
Различия между российскими операторами мобильной связи в будущем исчезнут.
Мы полагаем, что конкурентные преимущества, которые предлагает МегаФон (такие как низкий риск корпоративного управления и ожидаемые высокие дивиденды), незначительно отличаются от тех, которыми обладают конкуренты компании. Все крупнейшие операторы связи России, МТС, МегаФон и Vimpelcom, находятся в приблизительно одинаковом положении: все ведут борьбу за господство на рынке, имеют схожую модель бизнеса и планируют направлять существенную долю прибыли на выплату дивидендов.
Акции других операторов могут быть более привлекательными с точки зрения соотношения риска и доходности.
Согласно нашей модели ДДП, справедливая стоимость акций МегаФона составляет 29,55 долл. США за акцию (при ставке WACC в 11,1% и постпрогнозном росте 2,0%), что указывает на потенциал роста в размере 12%. Мы рекомендуем «Покупать» акции МегаФона с горизонтом в 12 месяцев, после которого рекомендуем относиться к инвестициям в них с некоторой осторожностью. На наш взгляд, акции других операторов сотовой связи, в особенности МТС, имеют более высокий потенциал роста как на основе фундаментальных показателей, так и на основе сравнительных мультипликаторов.
