Ожидания решения по вопросу секвестра бюджетных расходов в США, а также итоги парламентских выборов в Италии стали причинами падения на российском рынке. Оба события имели не самый позитивный для рынков исход, поэтому, скорее всего, новая неделя начнется с падения.
Последняя торговая неделя зимы прошла для российского рынка в негативном ключе: рынки ждали 1 марта, которое по иронии судьбы выпало на пятницу, когда должен был решиться вопрос о бюджетных расходах в США. В итоге демократам и республиканцам не удалось договориться о некотором компромиссном варианте секвестирования определенных бюджетных расходов, и в силу вступили т.н. «автоматические меры», оговоренные еще в августе позапрошлого года, когда решался вопрос о повышении предела по государственному долгу в США.
В результате события произошли по сценарию, которого больше всего опасались рынки: за отсутствием прочих компромиссных вариантов был одобрен вариант секвестра, предусмотренный соглашением о повышении величины госдолга в августе 2011 года. Сокращено будет около 2,4% годовых расходов бюджета, однако сокращения будут происходить настолько невыборочно, что администрация президента Обамы предупредила об их возможном резко негативном влиянии на воздушные перевозки, образование, жилищный сектор и транспорт. Порядка половины объема сокращений коснется оборонных расходов, вторая по значимости доля – программы Medicare. Также администрация президента предупредила, что сокращения могут стать причиной увольнения около 750 тыс. человек, а также вычесть из темпов экономического роста в США порядка 0,5%. Что же произойдет в реальности, покажет время.
Другой причиной для беспокойства стали результаты парламентских выборов в Италии: победу них одержала левоцентристская коалиция, возглавляемая Пьером Луиджи Берсани; незначительно меньшее количество голосов получил блок Сильвио Берлускони, а третье место получила т.н. «Движение 5 звезд» бывшего комика Джузеппе Грилло. Партия бывшего премьера Марио Монти заняла лишь четвертое место. Проблема в том, что в нижней палате левоцентристы получат большинство, однако в Сенате большинство будет за партией Берлускони, что может стать причиной кризиса власти в Италии. Это, а также большая поддержка явно популистских сил, в Италии грозит отходом страны от принципов бюджетной экономии, что грозит очередным витком снижения для евро и обострением долгового кризиса.
Так или иначе, российский рынок завершил неделю падением на 1,54% по индексу ММВБ. При этом S&P 500 в США по итогам недели даже вырос на 0,17%. Цена барреля нефти марки Brent за неделю упала более чем на 4%, опустившись ниже уровня в $110, и составив на закрытие пятницы $109,59. Разумеется, такая динамика росту рынка не способствовала. Традиционно на негативные макроэкономические новости сильнее остальных реагировали проциклические металлургический и электроэнергетический секторы.
На фоне вступления в действие «автоматических» мер сокращения бюджетных расходов, в понедельник рынки, скорее всего, откроются в глубоком минусе, хотя по большому счету ничего драматичного для США не произойдет: Штатам давно следовало бы их сократить. В дальнейшем, скорее всего, произойдет небольшой отскок и в условиях довольно скудного новостного фона динамика фондовых индексов выровняется.
В понедельник важных событий будет немного: в 14:00 выйдет не очень важный индекс цен производителей еврозоны в январе (консенсус – рост на 1,9% г/г), а также свою отчетность представит РУСАЛ. Также состоится ВОСА Мегафона, на котором будет рассмотрен вопрос о формировании совета директоров.
Во вторник интересны будут данные по февральскому индексу деловой активности в секторе услуг Китая, Италии (консенсус – снижение до 43,5 п.), Франции (42,7 п., без изменений), Германии (54,1 п., без изменений), еврозоны (47,3 п., без изменений), Великобритании (снижение до 51 п.) и США (снижение до 55 п.). Также выйдет общий индекс деловой активности (47,3 п., без изменений) и январские розничные продажи (консенсус – падение на 2,9% г/г) в еврозоне. Свои финансовые результаты представит Северсталь, а новый совет директоров Мегафона изберет председателя. Также вопрос о совете директоров будет рассмотрен на его заседании в Уралкалии.
В среду в 14:00 выйдут уточненные данные по ВВП еврозоны в IV квартале прошлого года (консенсус – падение на 0,9%, без изменений), а в США будет интересен традиционный отчет по запасам нефти и нефтепродуктов, а также отчет по занятости от организации ADP (прогнозируется прирост количества рабочих мест в частном секторе на 173 тыс.) и объем промышленных заказов в январе (консенсус – падение на 2,2% м/м). Из российских и других интересных российским инвесторам компаний свои результаты 6 марта представят ТМК, СТС Медиа и Vimpelcom Ltd.
В четверг свои решения по процентным ставкам и дальнейшим направлениям денежно-кредитной политики представят сразу три центробанка: Банк Японии, Банк Англии и ЕЦБ. Больших сюрпризов ни от одного регулятора не ожидается. Также будут интересны данные по январским промышленным заказам в Германии (консенсус – рост на 1,6%), торговому балансу США в январе (консенсус – дефицит в $43 млрд) и заявкам на пособие по безработице (консенсус по первичным – 355 тыс.). Свои результаты за 2012 год по РСБУ представит Сбербанк.
В пятницу россияне 8 марта будут праздновать Международный женский день и уйдут на выходные на день раньше. Однако в последний день недели выйдет довольно много важной статистики: февральский торговый баланс Китая, уточненные данные по ВВП, а также торговому балансу Японии, промпроизводство в Германии. Но самым главным событием станет отчет по занятости в США: в прогнозах прирост количества рабочих мест на 171 тыс. и снижение уровня безработицы до 7,8%.
Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля в течение последней торговой недели зимы, начавшейся понедельником 25 февраля:
За прошлую неделю стоимость бумаг в составе нашего модельного портфеля сократилась на 1,26% на фоне негативной рыночной конъюнктуры. Индекс ММВБ за тот же период упал чуть сильнее – на 1,54%, однако в целом стоимость портфеля и бенчмарк не сильно ушли друг от друга. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие пятницы составила 1 403 117,49 руб., включая 42,47 руб. в виде денежных средств.
Доходность нашего портфеля с момента формирования в августе 2011 года и по 1 марта этого года достигла 49,84%, сократившись по сравнению с предыдущей неделей на чуть меньше 2 п.п. За это же время индекс ММВБ вырос лишь на 2,42%. Спред в пользу нашего модельного портфеля незначительно сократился и составил 45,42%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение состава входящих в него бумаг:
Большая часть бумаг в составе нашего модельного портфеля показала снижение, притом пять бумаг – существенно сильнее рынка: это энергетики, металлург ММК, а также Дикси и Роснефть. Слабее рынка снизились Распадская и Фармстандарт. На положительном новостном фоне хороший рост показали АФК Система и ВТБ, кроме того на неделе выстрелил Ростелеком, по которому подтвердились более ранние слухи о продаже пакета его крупнейшим миноритарием – компанией Маршал Капитал, бенефициаром которой является бизнесмен Константин Малофеев. Правда, покупателем стала не группа Онэксим, как предполагалось ранее, а бизнесмен Аркадий Ротенберг.
Состав нашего портфеля за неделю изменился не очень сильно. Мы по-прежнему с оптимизмом смотрим на бумаги ВТБ и Дикси, получившие наибольшие доли в нашем портфеле. Также по-прежнему в энергетике очень привлекательно выглядят акции МОЭСКа. ММК и Распадская сохранили свои места в портфеле, оставаясь лидерами в своих сектора. Также остались в портфеле акции АФК Система. Мы решили зафиксировать прибыль по акциям Ростелекома, заменив их на все еще недооцененный Акрон, обладающий стабильным финансовых положением. Снятая перекупленность позволила нам включить в портфель Аэрофлот, который сменил бумаги МРСК ЦП. Также акции Роснефти сменили «префы» Сургутнефтегаза.
ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,08337 руб. Потенциал роста:49,49%
Негативные настроения на российском рынке акций привели к распродажам в большинстве бумаг, однако акции ВТБ показали рост по итогам недели – более 3% при снижении ММВБ больше чем на 1,5%. Отмечу, что 21 февраля, Московская биржа упростила процедуру листинга с целью повышения привлекательности российского рынка для эмитентов и инвесторов. В результате это позитивно отразилось для акций ВТБ, которые были переведены в котировальный список А1 из списка Б, из-за нахождения в котором их ранее не могли покупать пенсионные фонды и страховые компании. Благодаря новым правилам листинга акции ВТБ получили возможность попасть в самый престижный список А1. Нахождение в нем свидетельствует о надежности компании, в том числе отражает соответствие требованиям биржи к ликвидности, прозрачности ведения бизнеса и стандартам корпоративного управления. С переходом акций ВТБ в котировальный список высшего уровня повысится капитализация группы, так как ее бумаги теперь смогут приобретать российские негосударственные пенсионные фонды, компании, управляющие средствами Пенсионного фонда России, и ряд других инвесторов.
Дикси (ритейл)
Целевая цена: 900 руб. Потенциал роста: 104,44%.
Среди компаний потребительского и строительного секторов прочное положение сейчас, пожалуй, только у ритейла. В этом секторе лидером по соотношению приемлемой цены и хорошего потенциала роста является ГК Дикси. Отчетность за январь показывает сохранение высоких темпов рост выручки, порядка 20%. Хорошие результаты по выручке показывают магазины формата « у дома». Их число по сравнению с прошлым годом возрастет, так как именно в этот формат были переведены дискаунтеры ГК Виктория. Таким образом, в 2013 году мы ожидаем значительного роста выручки благодаря именно этому формату. Также, у компании обширные планы на год, в том числе повышение рентабельности за счет сокращения логистических и других издержек, поддержание темпов открытия новых магазинов. Стабильно хорошие результаты окажут поддержку котировкам акций и в долгосрочной, и в короткой перспективе. Целевая цена по акциям компании на 2013 год подразумевает очень высокий потенциал роста.
ММК (металлургия)
Целевая цена: 15,1 руб. Потенциал роста: 56,15%
Акции черных металлургов, особо чувствительных к ценам на сырьевые товары, на неделе из-за угроз «фискального обрыва», показывали негативную динамку и, ММК не стал исключением. Однако мы ожидаем постепенного восстановления роста спроса на металлопродукцию, что приведет к росту цен на нее, за счет пополнения складов со стороны потребителей, в частности производители автомобилей. Четвёртый квартал ММК завершил ожидаемо слабо: объем производства чугуна и стали сократились на 2,2% и 11,5% соответственно, а производство товарной продукции снизилось на 8% до 2,63 млн тонн. Вследствие сокращения объемов производства товарной продукции, а также снижения средней цены реализации на 2,4% кв/кв. мы ожидаем, что выручка сократится до $2,1 млн, в то же время наращивание доли HVA-продукции до 44% позволит удержать EBITDA margin в диапазоне 16,2-16,4%, и сохранить лидирующие позиции по эффективности в секторе. Приняв новую консервативную стратегию, ММК планирует сократить инвестиционную программу до $7 млрд в течении ближайших трех лет, а также компания уже начла реализацию непрофильных активов, в частности был продан кэптивый оператор ММК-Транс компании Globaltrans, с который был подписан долгосрочный контракт. Высвобожденные денежные потоки, позволят компании сократить долговую нагрузку, а также пересмотреть политику в области дивидендов. В прошлом году ММК запустила два новых прокатных стана, благодаря которым компания сможет повысить долю HVA-продукции до 50% в общем объеме реализации, чему в свою очередь поспособствуют контракты с автопроизводителями, заключенные в конце прошлого года. Это приведет к повышению рентабельности по EBITDA до 17-18%. Стоит отметить, что впервые с 2010 года ММК объявил о выплате промежуточных дивидендов в конце прошлого года, что также повышает инвестиционную привлекательность бумаг.
МОЭСК (электроэнергетика)
Цель - 2,41 руб. Потенциал роста: 48,76%.
Фундаментальная привлекательность МОЭСК выросла после утверждения новых параметров RAB-тарифов до 2017 года, что позволяет рассчитывать на увеличение свободного денежного потока компании. Говоря о МОЭСК, нельзя не отметить, что особое положение в сегменте позволяет ей нивелировать риски, характерные для других «дочек» Холдинга МРСК. В первую очередь речь идет об отсутствии проблемы выпадающих доходов из-за ухода потребителей с «последней мили». По итогам 22012 года мы ожидаем, что МОЭСК сохранит рентабельность по EBITDA на уровне 40%, что является рекордным показателем для сегмента МРСК. Однако в преддверии начала сезона выплаты дивидендов позитивные прогнозы менеджмента компании по размеру чистой прибыли по РСБУ особенно благоприятно скажутся на котировках компании. К тому же уже известно, что МОЭСК планирует по итогам 2012 года увеличить дивидендные выплаты. Средний размер доли чистой прибыли, направляемой на дивиденды, для сетевых компаний равен 10% за три последних года, поэтому можно ожидать, что дивидендная доходность МОЭСК в этом году согласно умеренному прогнозу будет находиться на уровне прошлого, т.е. 2%, а при более оптимистичном сценарии, по моим оценкам, может достичь и 3%.
Распадская (добыча угля)
Целевая цена: 92,1 руб. Потенциал роста: 46,07%
Бумаги Распадской, несмотря на снижение, остаются самыми интересными в добывающем секторе, так как по нашим оценкам они существенно недооценены рынком. Компания показывает сильную динамику роста добычи угля, в частности Распадская неплохо завершила 2012 год, нарастив добычу угля до 7 млн тонн, хотя ожидалось что добыча не превысит 6,5 млн. И рост операционных показателей продолжился и в январе. Позитивным для компании фактором является заключение экспортных контрактов на поставку угля в Китай, что позволит обеспечить необходимый уровне потребления и выйти на плановый показатель добычи в 10,5 млн тонн угля. Однако конъюнктура угольного рынка сейчас является не самой благоприятной, так как из-за снижения деловой активности в США и Китае, а также слабых данный по ВВП в еврозоне прогноз по спросу на уголь ухудшается, что оказывает сильное давление на цены, что в свою очередь может привести к снижению рентабельности. На фоне роста объемов производства и реализации угольного концентрата, будет расти и стоимость акций компании, несмотря на снижение цен, так как увеличение рыночной доли и заключение долгосрочных контрактов являются приоритетной задачей. От финансовых результатов за 2012 год особых сюрпризов ждать не стоит, в частности мы ожидаем что выручка составит $641 млн, что ниже показателя 2011 года на 11,4%, а EBITDA сократится до $206,4 млн.
Сургутнефтегаз прив. (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 26,5 руб. Потенциал роста: 19,15%
Добыча Сургутнефтегаза в январе 2013 года выросла на 1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 5,21 млн тонн нефти. По итогам 2012 года компании также удалось увеличить объем добычи на 1%, до 61,4 млн тонн нефти. В перспективе поддерживать стабильные объемы добычи Сургутнефтегазу поможет месторождение им. Шпильмана, лицензию на которое компания приобрела в декабре 2012 года. Запасы данного месторождения составляют более 90 млн тонн нефти. Исходя из самых консервативных прогнозов, в соответствии с которыми добыча на месторождении начнется лишь в 2015 году и на пике составит порядка 6 млн тонн нефти в год, к 2021 году компания будет добывать 61,7 млн тонн нефти в год, что немного выше результата за 2012 год, равного 61,4 млн тонн. В условиях высокой истощенности многих месторождений в Западной Сибири, стабильный уровень добычи является весьма позитивным фактором для капитализации компании. Сургутнефтегаз является одной из немногих компаний в нефтегазовой отрасли со стабильными дивидендными выплатами и одной из наиболее высоких дивидендных доходностей в отрасли, благодаря чему акции компании пользуются популярностью среди инвесторов. Дивидендная политика компании предполагает регулярные выплаты держателям привилегированных акций порядка 7,1% от чистой прибыли по РСБУ. По прогнозам чистая прибыль Сургутнефтегаза по итогам 2012 года может составить около 180 млрд руб, а размер дивиденда на привилегированную акцию не менее 1,67 руб. Значительный объем денежных средств на балансе Сургутнефтегаза, а также сдержанная политика компании относительно участия в новых проектах и партнерства с другими нефтегазовыми компаниями позволяет предположить, что компания и дальше продолжит выплачивать своим акционерам высокие дивиденды.
АФК Система (холдинговые компании)
Целевая цена: 33,81 руб. Потенциал роста: 28,56%
АФК Система произвела дополнительное денежное вливание в свою индийскую «дочку» SSTL: одна из других дочерних компаний АФК выкупила ее привилегированные акции на сумму примерно в $750 млн. Это сдвигает сроки окупаемости вложений АФК, и, скорее всего, окупятся инвестиции лишь при продаже данного актива МТС, о чем ранее говорил Владимир Евтушенков. Однако с точки зрения кредитного риска в данном шаге есть один положительный момент: скорее всего, часть этих средств будет использована для погашения долга, что снизит давление на чистую прибыль, а также упростит процесс управления долгом.
В остальном, положение компании устойчиво: денежные потоки со стороны ее основных операционных «дочек» - МТС и Башнефти – стабильны, притом первая компания намерена увеличить дивиденды, что положительно скажется на материнской Системе. Положительным моментом является намерение собственников АФК Система нарастить дивиденды, о возможности чего также говорил Владимир Евтушенков. Также росту капитализации компании должен способствовать прогресс в построении крупной транспортной «дочки».
Акрон (химический сектор)
Целевая цена: 1713 руб. Потенциал роста: 20,21%
На неделе бумаги компаний сектора минеральных удобрений показывали нейтральную динамику, за исключением акций Фосагро, который были переведены в котировальный список А1. Тем не менее, наиболее интересными в секторе остаются бумаги Акрона, который является одним из крупнейших производителей азотных удобрений – около 30% внутреннего рынка, а также крупным игроком рынка сложных удобрений. Бумаги компании торгуются с довольно сильным дисконтом к аналогам, который на наш взгляд не имеет фундаментального обоснования. Слабые результаты компании в 2012 году – Акрон сохранил уровень продаж 2011 года – были связанны с проблемой поставки апатитового концентрата, которая будет решена к середине текущего года, благодаря выходу на проектную мощность ГОК «Олений ручей». Повышения доли самообеспечения ресурсами позволит повысить рентабельность по EBITDA: мы ожидаем роста EBITDA margin к 2015 году до 55%. Интерес также представляет калийный проект компании, который реализуется в консорциуме с крупными банками, который через 2 года позволит снизить зависимость от Уралкалия. В целом ставка на вертикальную интеграцию, и вместе с тем развитие производства продукции с высокой добавленной стоимостью на наш взгляд, существенно усилит позиции компании на рынке. В краткосрочной перспективе катализатором роста может стать выход финансовой отёчности за 2012 год, однако существенных сюрпризов ждать не стоит. Выручка ожидается на уровне 71,3 млрд руб., EBITDA - 20,2 млрд руб.
Фармстандарт (фармацевтика)
Целевая цена: 2900 руб. Потенциал роста: 41,46%
Котировкам Фармстандарта продолжает оказывать поддержку обратный выкуп, объявленный в середине февраля. Кроме этого, компания показала хорошие результаты по итогам 2012 года, удалось увеличить долю рынка до 4,2%. Выручка увеличилась на 20,5%. Хорошие результаты наблюдаются в продажах медицинского оборудования, которые выросли на 74,1%, и в сегменте продаж товаров сторонних производителей, увеличившихся на 30%. Оба эти сегмента достаточно перспективны. В 2013 году содействовать росту выручки Биомед, Фармапарк и Лекко, которые Фармстандарт купил в 2012-м. Их выручка консолидируется в общий показатель с момента приобретения. Даже учитывая то, что консолидация произошла не с начала года, новые компании дали Фармстандарту 1,5% прироста выручки. Эпидемиологическая ситуация в России будет способствовать росту продаж Арбидола в начале года. Целевая цена по акциям Фармстандарта подразумевает большой потенциал роста.
Аэрофлот (транспорт)
Целевая цена: 65,3 руб. Потенциал роста 24,57%.
Акции Аэрофлота после двух месяцев роста, показывают коррекцию на падающем рынке, что снимает перекупленность с бумаг. При возвращении «быков» на рынок акции вероятнее всего продолжат расти, так как сохраняется довольно большой дисконт к справедливой цене. Драйвером роста в краткосрочной перспективе может стать публикация годовой отчетности по МСФО. Напомним, цены на авиационное топливо в IV квартале снизились на 5,2%, в результате чего ожидается рост выручки и рентабельности в отчетном квартале, в частности EBITDAR margin в указанный период ожидается на уровне 22-23%. По итогам года наш прогноз по выручке Группы Аэрофлот находится на уровне $8,2 млрд. В то же время EBITDA может достичь $918,4 млн, а показатель EBITDAR можно ждать в пределах $1,6 млрд. Это, в свою очередь, предполагает годовой EBITDAR margin на уровне 19,6%. Благоприятно на стоимость акций повлияло сокращение доли НРБ в структуре собственности Аэрофлота до 4%, так как снижается риск переизбытка ликвидности. В результате в новом совете директоров интересы Александра Лебедева будет представляет лишь один член. В долгосрочной перспективе катализатором роста бумаг компании станет вопрос приватизации государственной доли, которую правительство планирует произвести к 2016 году, а также возможно проведение SPO в конце 2013 – начале 2014 годов при благоприятной конъюнктуре рынков.
