30 апреля, впервые за десять с лишним лет, Сургутнефтегаз опубликовал результаты по МСФО.
Наше мнение. Относительно результатов было лишь одно неизвестное: покажет ли компания, что не менее 17,6 млрд. акций (40,0% акционерного капитала) снова находятся на ее балансе. Рынок в итоге ждало разочарование: акционерный капитал не изменился, но на балансе компании практически не было казначейских акций. Компания не дала удовлетворительного ответа на вопрос о том, что случилось с этими акциями, так что мы по-прежнему будем оценивать ее, исходя из полного числа акций.
Денежная позиция немногим превысила $30 млрд. включая почти $29 млрд. в основном долларовых депозитов в российских банках. Это на уровне показателя по РСБУ. Чистая прибыль по МСФО была чуть выше, чем по РСБУ, а EBITDA в 2012 году оказалась приблизительно на 16% ниже, хотя операционная прибыль по МСФО и РСБУ была почти одинаковой. Судя по всему, в отчетности по РСБУ компания может показывать значительно большую сумму амортизации основных средств ($3,7 млрд. против $1,5 млрд. по МСФО). Этим почти полностью объясняется более высокая чистая прибыль по МСФО.
Теперь инвесторы могут быть уверены, что прибыль компании получена законным путем и заявленные денежные средства действительно существуют, но они так и не получили информацию о том, разделит ли компания когда-нибудь эту прибыль и денежные средства с инвесторами. Публикация отчетности по МСФО обусловлена требованиями регулятора и не означает улучшения стандартов корпоративного управления. Мы не видим крупных фондов, для которых результаты по МСФО формально откроют возможности для инвестирования в акции компании, к тому же Сургутнефтегаз не планирует публиковать результаты по МСФО чаще одного раза в год.
Полное число акций предполагает, что рыночная капитализация полностью учитывает стоимость бизнеса компании в дополнение к приблизительно 40% денежных средств на балансе. Сургутнефтегаз аккумулирует эти денежные средства годами, распределяет только совершенный минимум для финансирования обязательных дивидендов по привилегированным акциям (и номинальную сумму по обыкновенным акциям) и никогда не использует эти средства для расширения бизнеса. Хотя мы не имеем в виду, что акционеры никогда не воспользуются этими деньгами, мы не видим тенденций, которые повысили бы шансы инвесторов на получение более высоких дивидендов, что могло бы привести к росту цены акции компании.
