Отчетность Транснефти не обнаруживает очевидных драйверов роста стоимости "префов"

Событие. Транснефть представила финансовые результаты деятельности по МСФО за 1-й квартал 2013 г. Выручка компании увеличилась на 1.4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до 183.9 млрд. руб. Драйвером роста выручки стали доходы от транспортировки нефти и нефтепродуктов, выросшие на 2% г/г до 123.9 млрд. руб. благодаря повышению тарифов на прокачку и росту грузооборота. При этом доходы от реализации товарной нефти сократились на 4.6% г/г до 40.8 млрд. руб. из-за снижения цен на нефть. Показатель EBITDA повысился на 8.7% г/г до 91.7 млрд. руб., как результат, рентабельность по EBITDA  прибавила 3.4 п.п. и достигла 49.9%. В то же время чистая прибыль в отчетном периоде составила лишь 46.5 млрд. руб., что на 22.3% меньше, чем в 1-м квартале 2012 г.

Капвложения Транснефти в январе-марте выросли на 35% г/г до 45.6 млрд. руб. Что, впрочем, не помешало компании получить значительный свободный денежный поток в размере 28.9 млрд. руб. Чистый долг Транснефти за квартал снизился на 11.8% до 239.5 млрд. руб., что соответствует соотношению Чистый долг/EBITDA  на уровне 0.65.

Объем прокачки нефти по трубопроводам Транснефти в прошедшем квартале сократился на 0.7% г/г до 118 млн. тонн, главным образом, из-за снижения экспортных поставок. В то же время грузооборот в этом сегменте увеличился на 1.2% г/г до 281.2 млрд. тоннокилометров. Объем прокачки нефтепродуктов вырос на 17.6% г/г до 8 млн. тонн при увеличении грузооборота на 27% г/г до 10.7 млрд. тоннокилометров.

Комментарий. Мы оцениваем результаты деятельности Транснефти в 1-м квартале положительно. Компания увеличила операционную эффективность, сгенерировала неплохой свободный денежный поток, несмотря на увеличение инвестиционных затрат. Долговая нагрузка остается невысокой. Что же касается снижения чистой прибыли, то это произошло в основном из-за влияния неденежных и разовых статей, в частности, курсовых разниц. Без учета этих статей чистая прибыль бы выросла на 16.7% г/г. В то же время мы не ожидаем существенного влияния отчетности на котировки привилегированных акций Транснефти, поскольку дивиденды по ним, являющиеся основным фактором их стоимости, рассчитываются по прибыли по РСБУ, которая, как правило, сильно меньше, чем по МСФО. А менять дивидендную политику по отношению к префам, как ранее заявлял представитель компании, до 2015 г. не планируется. Приватизация пакета обыкновенных акций Транснефти, если и произойдет, то состоится не ранее 2014 г., при этом пока не определена окончательно схема сделки и размер продаваемого пакета. Таким образом, мы не видим каких-то очевидных драйверов роста стоимости префов компании в ближайшие кварталы.