Коррекция выборочного характера

Индекс волатильности VIX растет и уже достиг месячного максимума, фондовые индексы - в красной зоне, корректируются облигации развивающихся стран. В общем, risk-off продолжается, причем его еще немного подогрел Всемирный банк, который понизил прогноз роста мировой экономики. И это в глазах инвесторов никак не отменяет риска преждевременного сворачивания мер стимулирования центральными банками.

Правда, если смотреть на недельные данные, то получается, что перспектива сворачивания QE3 пугает не столько инвесторов в американские бумаги, сколько инвесторов в европейские акции и акции развивающихся рынков. По итогам последних пяти торговых дней индексы Dow Jones и S&P 500 оказались даже в легком плюсе, тогда как европейские индексы потеряли порядка 1,5--2,5%.

Похоже, что на американском рынке процесс бегства от риска компенсируется перетоком средств из облигаций (которые первые пострадают при росте ставок) в акции. Правда, это пока не касается акций развивающихся стран и ЕС. Хорошо, что хоть цены на нефть Brent, несмотря на ухудшение прогнозов по росту мировой экономики, держатся достаточно стабильно, обеспечивая хоть какую-то поддержку российскому рынку. К сожалению, пока истерия по поводу QE не схлынет, рассчитывать на устойчивый рост рынка акций нам не приходится.

РУБЛЬ: ВПЕРЕД К ВЕРХНЕЙ ГРАНИЦЕ КОРИДОРА
Судя по динамике цены бивалютной корзины, рубль в ближайшую неделю-две имеет все шансы протестировать верхнюю границу плавающего коридора ЦБ для бивалютной корзины, которая сейчас установлена на отметке 38,65 руб. Сейчас цена бивалютной корзины составляет около 37,1 руб., что предполагает ослабление рубля еще на 4% от текущих уровней.

Причин для слабости рубля в настоящее время более чем достаточно: более низкие, чем с начала 2013 года, цены на нефть, сезонный рост импорта, а также локальный пик платежей по обслуживанию внешнего долга.

Кроме того, на рубль могут давить и ожидания выхода Минфина на валютный рынок с покупками иностранной валюты, а также присутствие ослабления рубля в списке предложений по стимулированию роста экономики РФ.

Еще одна причина, пусть и не такая очевидная, для ослабления рубля - это дивидендные выплаты, существенная часть которых приходится на иностранных держателей акций и ADR. Если держатели акций - это потенциальный источник предложения рубля на рынке (после получения рублевых дивидендов они могут конвертировать рубли в другую валюту), то необходимость выплаты дивидендов по ADR означает для эмитентов необходимость аккумулировать иностранную валюту.

А сумма здесь немаленькая - на четырех крупнейших российских эмитентов приходится около 3,0 млрд долл. дивидендных платежей по ADR.
Все вышесказанное усиливается еще и спекулятивным давлением на рубль, что делает наиболее вероятным сценарием дальнейшее ослабление рубля. Скорее всего, остановка будет недалеко от верхней границы бивалютной корзины.

ЦБ РФ: ЕЩЕ ЧЕТВЕРТЬ ШАГА СНИЖЕНИЯ СТАВОК
Центральный банк РФ по итогам заседания в понедельник принял решение снизить ставки лишь по отдельным инструментам, в число которых попали только самые длинные инструменты фондирования (на срок более полугода). Такое решение ЦБ не стало неожиданностью на фоне ускорения инфляции и того факта, что это было последнее заседание для нынешнего главы ЦБ Сергея Игнатьева.

Во втором полугодии ЦБ может оказаться более щедрым на снижение ставок. Причин для этого несколько. Во-первых, у ЦБ будет новый глава - Эльвира Набиуллина, которая, скорее всего, будет более отзывчива к призывам стимулировать экономику через снижение ставок. Во-вторых, индексация тарифов, судя по недавним заявлениям президента, будет меньше обычного, причем целью будет как раз создание условий для замедления инфляции. В-третьих, хотя ослабление рубля иногда и расценивается ЦБ как один из факторов против снижения ставок, это явно не текущая ситуация.

Кстати, коррекция на рынке затронула и рублевые облигации, что, с учетом перспектив снижения ставок, делает их крайне интересным объектом для покупки.