Валютный рынок и процентные ставки

Рубль: на этих уровнях Банк России увеличит объем интервенций. После заседания ФРС рубль на открытии ослаб на 1.5%. Курс рубля к доллару утром составил 32.50 (против закрытия предыдущего дня на отметке 32.20), что отражает динамику других валют развивающихся рынков (ослабли за день в среднем на 1.8%). Ослабление рубля продолжалось в течение всего дня. Курс доллара к рублю на закрытии составил 32.85. Бивалютная корзина, открывшись на отметке 37.50, завершила день на уровне 37.65. В последние 30 дней мы отмечали позитивную корреляцию рубля с нефтью – то есть рубль казался сравнительно дешевым по отношению к сырьевым товарам. Однако вчерашняя динамика цен на сырьевые товары способствовала тому, что недооценка рубля стала менее очевидной. В итоге рубль завершил день внутри зоны, где ежедневные интервенции ЦБ достигают 400 млн долл. в день (то есть 8 млрд долл. в месяц).

Вчера первый зампредседателя Банка России А. Улюкаев выступил на Петербургском международном экономическом форуме (ПМЭФ). В своей речи он отметил, что регулятор пока не считает необходимым изменять механизм проведения интервенций и ширину коридора бивалютной корзины (вопреки нашим ожиданиям), однако когда-то коридор все же будет расширен. Кроме того многие представители правительства, выступая на ПМЭФ, подтвердили, что слабый рубль не будет благоприятным для экономики. Таким образом, исходя из фундаментальных показателей, мы рекомендуем сокращать позиции по курсу доллара к рублю и бивалютной корзине в моменты скачков, поскольку в краткосрочной перспективе интервенции ЦБ будут сильно препятствовать ослаблению рубля, а спрос на валюту может быть удовлетворен Банком России довольно скоро.

Ставки: еще раз о нормализации кривой. В четверг Алексей Улюкаев сделал ряд заявлений, касающихся российской денежно-кредитной политики. Он отметил, что снижение ставок было бы обоснованным при условии падения темпов инфляции ниже 7%. Также, по его словам, необходимо расширить список активов, используемых в качестве залогового обеспечения, и подумать о реализации в той или иной форме мер количественного смягчения. Мы полагаем, что эти комментарии были сделаны в контексте запуска среднесрочных инструментов рефинансирования с плавающей ставкой, который должен произойти в 3к13.

На наш взгляд, ЦБ вряд ли прибегнет к выкупу облигаций для решения проблемы структурного дефицита ликвидности, так как размер рынка облигаций (стоимость облигаций из ломбардного списка на балансах банков составляет 4.5 трлн руб.) слишком мал в сопоставлении с масштабами самой проблемы (чистая задолженность банков перед ЦБ и федеральным правительством составляет 1.9 трлн руб.).