Трюк Газпрома не удался

Финансовый директор Газпрома Андрей Круглов сделал вчера ряд заявлений в ходе пресс-конференции перед годовым собранием акционеров.

НАШЕ МНЕНИЕ

Чистая прибыль упадет на 10% по сравнению с аналогичным периодом годичной давности, а выручка и EBITDA останутся на том же уровне, по словам финансового директора. Мы моделируем снижение EBITDA приблизительно на 2% по сравнению с уровнями годичной давности ($51,2 млрд.) и снижение чистой прибыли на 13% за счет того, что в прошлом году чистая прибыль была выше благодаря доходу по курсовым разницам.

Капвложения на 2013 год могут быть скорректированы, и, как мы полагаем, - в сторону повышения. Прежний бюджет Газпрома на этот год составляет около $35 млрд., мы моделируем $41,5 млрд. капвложений (включая газовые, нефтяные и энергетические дочерние предприятия). Мы ожидаем максимум около $43 млрд., т. е. на уровнях прошлого года. Таким образом, свободные денежные потоки (исключая резкие колебания оборотного капитала) могут быть близки к нулю. Для нас это не новость.

Прогноз дивидендов был понижен с 8-9 руб. до 6-8 руб. на акцию. Мы бы считали, что 6-8 руб. - очень разумный прогноз, пожалуй, можно даже ожидать дивидендов по верхней границе этого диапазона, если только Газпром не решит снова включить ретроактивные платежи.

Наконец, RWE сообщила, что выиграла судебный иск против Газпрома. Раньше Газпром обычно договаривался о скидках в цене и условиях поставки напрямую с конечными потребителями в Европе. Так было всегда, за исключением случая с чешской RWE (дочернего предприятия германской электроэнергетической компании), которая предпочла обратиться в арбитраж. Вчера суд удовлетворил требования RWE к Газпрому; сумма претензий пока неизвестна.

В чем негатива может не быть. Это не должно повлиять на показатели отчета о прибыли и убытках (по РСБУ или МСФО, и эффект может быть даже позитивным в зависимости от присужденной суммы, т. к. Газпром уже предоставил скидки на сумму более $3,5 млрд. Соответственно, это решение не должно отразиться на дивидендах, насколько мы понимаем. Это окажет некоторое влияние на цену реализации газа (а значит, на отчет о прибыли и убытках) в дальнейшем, но влияние будет довольно незначительным.

В чем негатив. Решение повлияет на денежные потоки, т. к. Газпрому потребуется осуществить денежные выплаты. Из-за этих выплат свободные денежные потоки Газпрома будут отрицательными. Но это было всего лишь вопросом времени, т. к. решение суда не в пользу Газпрома во многом ожидалось. В прошлом году Чехия платила Газпрому $500 за 1 тыс. куб. м, т. е. самую высокую цену в Европе (соседняя Словакия, например, платила $428 за 1 тыс. куб. м, а Германия - $353 за 1 тыс. куб. м). Очевидно, что страны, не имеющие других возможностей для получения газа, были вынуждены платить более высокую цену. Но этот трюк Газпрома раскрыли. Постановление суда также создает довольно опасный прецедент, т. к. конечные потребители могут шантажировать Газпром с целью получения более ощутимых скидок.

Акции Газпрома, и без того котировавшиеся на низких уровнях, вчера, по понятным причинам, еще больше снизились в цене.