На повышение аппетита к риску рассчитывать не приходится

Вчера на финансовых рынках негативные настроения усилились: американские индексы просели на 0,3%, а доходности 10-летних UST поднялись на 5 б.п. до YTM 2,65%. Выход значения индекса ISM по непроизводственным отраслям экономики США лучше ожиданий в октябре было проигнорировано. Большинство инвесторов предпочитает сокращать позиции в рисковых активах в преддверии более важных новостей на этой неделе. В частности, завтра ЕЦБ объявит решение по ставкам (каких-либо изменений не ожидается, интерес представляет оценка состояния реального сектора экономики и банковской системы). Также завтра будут опубликованы предварительные данные по ВВП США за 3 кв. (консенсус-прогноз предполагает снижение темпов роста с 2,5% до 2%). Напомним, что причиной ухудшения настроений на рынках стало заседание FOMC, итоги которого разочаровали инвесторов отсутствием акцента на бюджетные проблемы в США (их негативное влияние на экономику). В то же время глубокая коррекция маловероятна, отсутствие устойчивого роста американской экономики не позволит в ближайшее время сократить программу QE. На фоне повышения доходностей базовых активов бонды РФ вчера продемонстрировали негативную ценовую динамику: бумаги Russia 42 подешевели на 1,3 п.п.

В этот раз Минфин решил не предлагать длинные ОФЗ. На сегодняшних аукционах Минфин предложит 7-летние ОФЗ 26214 и 3-летние ОФЗ 25082 в объеме 20 и 10 млрд руб., соответственно, с ориентирами YTM 7-7,05% и YTM 6,38-6,43%. На момент объявления ориентир по 7-летним ОФЗ предполагал определенную премию к рынку (2-3 б.п.), которая практически полностью исчезла к концу вчерашнего дня. Также на уровне рынка выглядит сейчас и ориентир по коротким бумагам. Отметим, что с момента аукциона в прошлую среду (когда нерезиденты проявили ажиотажный спрос на длинные ОФЗ) конъюнктура заметно ухудшилась, что привело к ослаблению рубля (корзина подорожала на 29 копеек до 37,56 руб.) и повышению доходностей вдоль суверенной кривой: так, доходность 10-летних ОФЗ 26215 (YTM 7,31%) выросла на 6 б.п., 15-летних ОФЗ 26215 - на 8 б.п. По ОФЗ, купленным на аукционах в прошлую среду, участники за неделю получили отрицательную переоценку. В этой связи смещение ведомства в сегмент краткосрочных выпусков оправданно: внешний фон располагает, скорее, к фиксации прибыли. Кроме того, большая часть запланированных в 4 кв. к размещению ОФЗ представлена краткосрочными выпусками: до конца года Минфину осталось разместить всего 201 млрд руб., при этом на бумаги со сроком до погашения 3-7 лет приходится 120,4 млрд руб. Мы ожидаем, что больший объем предложения будет реализован по верхним границам ориентиров, в том числе, за счет внутренних участников. На рынках GEM давление продавцов вчера сохранилось: так, бонды Brazil 28 подешевели на 0,8 п.п. В отношении рынка госбумаг умеренно позитивной новостью (прежде всего, для длинных бумаг) является включение ОФЗ в индекс Barclays Global (с долей рублевого долга в нем 0,17%), планируемое 31 марта 2014 г. (по информации Bloomberg), что приведет при прочих равных к притоку средств нерезидентов (RM) в объеме 2,5-3 млрд долл. (~2,5% объема рынка).

Инвестирование ФНБ: на кону 2,8 трлн руб.? Сегодня на совещании у Президента будет решаться вопрос инвестирования средств ФНБ. На 1.11.2013 г. его объем составил 2,8 трлн руб., из них 670 млрд руб. уже размещены на депозиты ВЭБа, а 300 млрд руб. (из обсуждаемых 450 млрд руб.) уже расписаны на реализацию проектов БАМ, Транссиб и ЦКАД. Помимо этого, ранее обсуждалась инициатива использования еще 200 млрд руб. ФНБ на кредитование МСБ через ВЭБ: позднее она переросла в предложение о кредитовании предприятий целевых промышленных отраслей. Дополнительно, как пишет Коммерсант, МЭР предлагает общий пул проектов-потенциальных получателей средств ФНБ на сумму 1,7 тлрн руб. (17 проектов, в т.ч. Росатом, Россети, РусГидро и РЖД), а РФПИ (может реализовать до 10% ФНБ, т.е. 280 млрд руб.) - на 1,3 трлн руб. Хотя проекты в этих списках пересекаются, предлагаемая сумма настораживает, т.к. превышает и без того огромный лимит допустимых (по текущему законодательству) к инвестированию в такие проекты средств: 40% ФНБ, 1,1 трлн руб. Изменения могут затронуть и схемы наполнения фондов: напомним, что сейчас допдоходы направляются в ФНБ только после достижения Резервного фонда 7% ВВП (пока 4% ВВП), и МЭР давно лоббирует снижение этой планки. Мы опасаемся, что текущий уровень бюджетных рисков не позволяет размещать такую часть ФНБ в активы, из которых быстро изъять средства будет затруднительно. Более предпочтительной нам виделась бы высказанная недавно А. Силуановым идея по инвестированию только средств, выданных в кризис на поддержку предпринимателей и финорганизаций, которые вскоре будут возвращаться (в 2014 г. ~ 200 млрд руб.).