Долговая нагрузка на госбюджеты проблемных стран Европы превысит 100%

Если экономика США и Великобритании идет на поправку, а состояние большинства азиатских рынков, включая Китай и Японию, как минимум стабилизируется, то еврозона по-прежнему представляет собой проблемный регион. В опубликованном вчера «Осеннем выпуске экономического прогноза» Еврокомиссия понизила свою оценку роста реального ВВП еврозоны в 2014 году до 1.1%. Представленные расчеты отражают значительное расхождение в темпах роста экономики разных стран валютного альянса: годовой рост ВВП Германии, занимающей первое место по этому показателю, ожидается на уровне 1.7%, в то время как прогноз в отношении Испании понижен до 0.5%. Оценка уровня безработицы не изменилась и составляет около 12%.

Отсутствие признаков роста, выше текущего тренда, означает, что долговая нагрузка на госбюджеты стран еврозоны продолжит расти. И если совокупное соотношение госдолга и ВВП стран еврозоны, по оценкам Еврокомиссии, в 2014 году достигнет пика в 96%, то долговая нагрузка на госбюджеты Бельгии, Ирландии, Греции, Испании, Кипра и Португалии превысит 100%, что неприемлемо по любым меркам. На фоне безрадостной экономической картины, как ее рисует Европейская комиссия, и которую в целом не оспаривает большинство экономистов, предстоящее завтра заседание ЕЦБ становится особенно интересным. Профильный комитет банка может рассмотреть необходимость снижения процентных ставок, хотя большой вопрос заключается в том, имеет ли такая мера хоть какой-то смысл. Еврозона сейчас подпадает под все ограничения, связанные с нулевой нижней границей процентной ставки (по депозитам ЕЦБ она уже фактически на этом уровне). Помимо этого снижение процентных ставок в ситуации «ловушки ликвидности» – занятие бесполезное, которое Кейнс много лет назад метко сравнил с «толканием веревки». Более насущная проблема – необходимость рекапитализации и реструктуризации банковской системы еврозоны.

Темпы нового кредитования и роста денежной массы по-прежнему слабые, усиливается угроза дефляции. Мартин Вулф, обозреватель Financial Times, написал сегодня утром, что «Германия давит на весь мир» – эта фраза отражает многие из аспектов, упомянутых нами во вчерашнем обзоре. Источником дефляции является профицит счета текущих операций Германии (в текущем году оценивается Европейской комиссией в 7 % от ВВП), поскольку этот профицит образуется в результате слабого внутреннего спроса. ВВП еврозоны сейчас приблизительно на 3 % ниже докризисного максимума. Непоследовательная фискальная политика в ряде стран, в том числе в Испании, Франции и Ирландии привела, по расчетам Еврокомиссии, к совокупным потерям в размере 8–10% от ВВП этих стран. Мартин Вулф утверждает, что Германия, чрезмерно полагаясь на рост экспорта, проводит политику типа «разори своего соседа». Дефляцию и вялотекущую депрессию в более слабых экономиках еврозоны едва ли можно назвать рецептом процветания Европы или даже сохранения жизнеспособности валютного союза.