Дивидендная политика "Башнефти" выглядит многообещающей

EBITDA превысила прогнозы за счет распродажи запасов. Рынок недооценил прибыльность Башнефти в 3 кв. 2013 г. Компании удалось воспользоваться высокими ценами нетбэк на нефтепродукты, а также внутренними ценами в отчетном периоде. В результате EBITDA превысила консенсус-прогноз на 6%, а наши ожидания – на 2%, увеличившись в рублевом выражении на 42% год к году и на 5% за квартал до 32,2 млрд руб. (982 млн долл.). Рентабельность по EBITDA выросла на 3,7 п.п. за квартал до 20,6%, однако год к году почти не изменилась. Чистая прибыль оказалась под давлением разовой неденежной статьи, а именно переоценки доли в Белкамнефти. В результате чистая прибыль сократилась на 46% за квартал и на 59% год к году и составила 7,4 млрд руб. (225 млн долл.)

Значительный свободный денежный поток. Политика компании, предусматривающая гибкий график продаж нефтепродуктов на внутреннем рынке с учетом ценовой конъюнктуры, способствовала росту свободного денежного потока в 3 кв. 2013 г. Значительное уменьшение оборотного капитала на фоне продажи запасов послужило причиной роста операционного денежного потока на 83% за квартал. Рост же до изменений в оборотном капитале, процентных платежей и налога на прибыль оказался более скромным и составил 38% относительно 2 кв. Свободный денежный поток компании за квартал увеличился на 142% и составил 1,1 млрд долл., что соответствует 76% совокупного свободного денежного потока по итогам 9 мес. 2013 г. Кроме того, Башнефть должна получить 10 млрд руб. (310 млн долл.) от продажи нефтесервисных и нефтехимических активов Системе, что, вероятно, произойдет в 4 кв. 2013 г. – 1 кв. 2014 г.

Многообещающая дивидендная политика. Окончательного решения по IPO пока не принято. Мнение руководства Башнефти, очевидно отражающее также мнение Системы, состоит в том, что Башнефть в будущем должна распределять весь или почти весь свободный денежный поток в пользу акционеров (впрочем, периодичность выплат не определена) при условии, что Чистый долг/EBITDA не увеличится. Поскольку компания не планирует каких-либо крупных приобретений, мы считаем, что совокупная дивидендная доходность в 2014 г. может составить 7–8% по обыкновенным акциям и 9–10% по привилегированным. По словам руководства компании, контролирующий акционер пока не принял окончательного решения о размещении акций Башнефти на Лондонской фондовой бирже, однако компания к этому готовится. Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции Башнефти.