Акции "Транснефти" переоценены и торгуются с 22% премией

Транснефть в минувшую пятницу представила финансовые результаты за 3К13 по МСФО. Выручка по итогам квартала составила 192,2 млрд руб., что на 1,3% ниже нашего прогноза (данные консенсус- прогноза отсутствуют), а показатель EBITDA составил 85,3 млрд руб., заметно превысив наш прогноз 79,1 млрд руб. (на 8%). Расхождение, главным образом, обусловлено более хорошим, чем ожидалось, контролем над затратами: Транснефти удалось сократить расходы на материалы, а также на техническое обслуживание и ремонт соответственно на 2% и 1% г/г. Чистая прибыль полностью соответствовала нашим прогнозам и составила 41,7 млрд руб. СДП компании остался положительным – 16,3 млрд руб., однако в квартальном сопоставлении он снизился на 68% из-за сезонного роста капиталовложений на 45% к/к. В то же время генерация СДП увеличилась по сравнению с предыдущим годом на 21%.

В целом мы считаем отчетность позитивной для привилегированных акций Транснефти, так как EBITDA превысила прогноз, и компания продемонстрировала хороший контроль над расходами. Между тем, мы не ожидаем никакой реакции акций на отчетность, так как катализатором их роста сейчас являются ожидания позитивных изменений в дивидендной политике компании. На наш взгляд, до 2015 г. этих изменений ожидать не стоит, учитывая планы по капиталовложениям и график погашения долга. Мы подтверждаем рекомендацию "Ниже рынка", так как акции пока еще переоценены и сейчас торгуются с премией 22% к нашей РЦ.