Информация о снижении цен для "Нафтогаза" уже частично учтена в акциях "Газпрома"

Вчера Газпром и Нафтогаз Украины подписали дополнение к контракту на поставку российского газа на Украину, согласно которому цена российского газа для Нафтогаза Украины снизится с 400 до 268 долл. за 1000 куб. м. На церемонии подписания дополнения к контракту на поставку российского газа Нафтогазу Украины Президент РФ Владимир Путин заявил, что российская сторона считает достигнутые договоренности временным решением, указав, что должны быть достигнуты долгосрочные договоренности, касающиеся как поставок газа на Украину, так и обеспечения транспортировки российского газа в Европу, и добавив, что Россия готова и дальше идти навстречу Украине. По заявлению вице-премьера Украины Юрия Бойко, новая цена российского газа будет действовать с 2014 г. до завершения срока контракта в 2019 году. Заявлений относительно обязательств по уровням отбора российского газа украинской стороной либо изменений прочих условий договора на поставку и транзит газа не последовало.

Эффект на компанию: Цена российского газа для Нафтогаза Украины, на который в 2013 г. придется около 50% общих поставок российского газа на Украину, с 2014 г. снизится на 33% - с 400 до 268 долл. за 1000 куб. м. Как мы понимаем, подписанные документы не затрагивают условий поставок газа второму импортеру российского газа на Украину – Ostchem, который получает газ по цене около 260 долл. за 1000 куб.м.

Около 15% от размера снижения цены на газ для Нафтогаза будет покрыто за счет бюджета РФ – при ранее действовавшей цене 400 долл. за 1000 куб. м с поставок газа взималась экспортная пошлина (скидка по которой ограничена 100 долл./1000 куб. м) в размере около 20 долл. за 1000 куб. м, которая теперь взиматься не будет.

Мы полагаем, что эффект от снижения цены газа, реализуемого Нафтогазу Украины, на выручку и EBITDA Газпрома будет в значительной мере компенсирован увеличением объемов поставок. Напомним, в 2013 г. поставки газа из РФ на Украину составят лишь около 26 млрд куб. м, из них около 13 млрд куб. м придется на Нафтогаз. По нашим оценкам, по сравнению с ожидаемыми результатами 2013 г. выручка Газпрома в 2014 г. не изменится при увеличении объемов поставок Нафтогазу на 9 млрд куб. м – с 13 до 24 млрд куб. м, и общем объеме поставок российского газа на Украину в размере 32 млрд куб. м. Предполагается снижение поставок Ostchem на 5 млрд куб. м (в 2013 г. компания единовременно получила дополнительные 5 млрд куб. м для пополнения запасов газа в ПХГ Украины). Рост поставок мы считаем весьма вероятным и не исключаем более высокого увеличения объемов поставок.

Отметим, что в 2013 г. на снижении потребления газа сказались рекордное увеличение выработки электроэнергии на гидроэлектростанциях Украины из-за высокой водности рек и снижение объемов запасов газа в ПХГ в преддверии зимнего сезона. Возможный выход на уровень ежегодных поставок на Украину в размере до 40 млрд куб. м (уровень 2011 г.) обеспечит примерно 20%-ный прирост выручки по сравнению с 2013 г.

Эффект на акции: Мы полагаем, что информация о снижении цен реализации газа для Нафтогаза уже частично учтена в ценах акций Газпрома. Вместе с тем, несмотря на компенсацию части эффекта от снижения цен на газ для Украины за счет сокращения экспортных пошлин и высокой вероятности существенного увеличения объемов поставок газа на Украину, начиная с 2014 года, мы полагаем, что вышедшие новости могут оказать определенное давление на котировки акций Газпрома в ходе предстоящих торгов.

Для более детальной оценки эффекта вышедших новостей на Газпром мы ожидаем выхода дополнительной информации, включая данные по обязательствам Нафтогаза по минимальным уровням отбора, а также информации относительно возможных прочих изменений в условиях поставок и транзита российского газа.