Ожидаем снижения оценки акций "Полиметалла" инвесторами

Полиметалл в 2013 г. произвел 1,28 млн унций в золотом эквиваленте, на золото пришлось 805 тыс. унций, что на 37% выше по результата 2012 г. Выпуск в 4 кв. 2013 г. составил 310 тыс. унций, что на 27% выше выпуска в 4 кв. 2012 г. Положительный чистый денежный поток привел к дальнейшему сокращению чистого долга на 138 млн за 4 кв. 2013 г. до 1 045 млн долл. Выручка за 2013 г. снизилась на 7,4% г/г до 1,7 млрд долл. несмотря на значительный рост производства.

Рынок акций весьма позитивно отреагировал на производственные результаты компании, однако мы считаем, что реакция рынка чересчур оптимистична, поскольку период роста выпуска драгоценных металлов и увеличения выручки в прошлом. По плану в текущем году увеличение выпуска составит лишь 1,4% г/г против роста на 20,6% г/г в 2013 г. и 31,2% в 2012 г. Это значит, что в последующие годы динамика выручки будет определяться лишь ценами на золото и серебро. Консенсусные долгосрочные прогнозы цен на золото в настоящее время весьма пессимистичны — большинство участников отрасли не ожидают роста цен на драгоценные металлы.

Как правило, акции компаний с отсутствующими перспективами роста невысоко оцениваются по мультипликаторам. В настоящее время акции Полиметалла торгуются с P/E 2014 равным 15х, что, на наш взгляд, является слишком высокой оценкой. Учитывая сомнительные перспективы рынка драгоценных металлов, мы ожидаем снижения оценки акций Полиметалла инвесторами.