Потенциалы роста акций НЛМК и ГМК "Норильский никель" составляют порядка 21%

Мы полагаем, что производителям сырья предстоит еще один непростой год. В 2014 году из-за неопределенных перспектив роста спроса (особенно в Китае) и сохраняющегося избыточного предложения, цены на сталь, металлургическое сырье и цветные металлы, вероятно, будут не выше уровней 2013 года. Следовательно, катализаторы роста котировок, вероятнее всего, будут в большей степени, чем когда-либо, зависеть от корпоративных факторов. Прежде всего, это будут факторы, связанные с сокращением расходов и наращиванием производственных мощностей в рамках уже профинансированных и низкозатратных проектов, как у глобальных горнодобывающих компаний. Мы полагаем, что по этим параметрам особенно хорошее впечатление производят НЛМК и Норильский Никель, потенциал роста котировок у этих компаний составляет 21%, и мы рекомендуем ПОКУПАТЬ их акции.

Мы полагаем, что в течение 2014 года рынок будет очень волатильным - инвесторов будут все больше беспокоить возможные последствия дальнейшего сворачивания программы ФРС США по количественному стимулированию экономики с точки зрения динамики глобального спроса. Наряду с накопленным избыточным предложением (особенно на рынке стали) и снижением себестоимости производства (за счет сокращения расходов и девальвации валют развивающихся рынков), этот фактор будет негативно влиять на цены. Мы моделируем на 2014-2015 годы ежегодное снижение цен на железную руду на 7-8%. Цены на коксующийся уголь и стальную продукцию, по нашим оценкам, в целом останутся на прежних уровнях, а цветные металлы немного подешевеют - цены на них опустятся немного ниже уровней 2013 года.

В сталелитейном секторе мы отдаем предпочтение акциям компаний с низкой степенью вертикальной интеграции бизнеса, сравнительно большой долей экспорта в структуре продаж (экспортерам будут выгодны улучшение ситуации на развитых рынках и ослабление рубля) и большой долей листового проката в ассортименте продукции, а также реализующим низкозатратные перспективные проекты (предполагающие наращивание производственных мощностей), имеют возможности для дальнейшего снижения себестоимости производства и стабильные балансовые показатели. Лучше всех перечисленным критериям соответствует НЛМК, на втором месте - Северсталь, поэтому мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции обеих компаний. Мы снижаем рекомендацию по акциям ММК, Evraz и Мечела до уровня ДЕРЖАТЬ. Мы исходим из того, что на показатели ММК негативно повлияет низкий внутренний спрос, а реализуемые Evraz и Мечелом проекты по наращиванию производственных мощностей (соответственно Распадская и Эльгинское месторождение) могут оказаться не столь существенными катализаторами роста стоимости компаний, как предполагается.

Среди производителей цветных металлов отметим Норильский Никель - мы повышаем рекомендацию по его акциям до уровня ПОКУПАТЬ. На наш взгляд, компания обладает самым сильным иммунитетом к неблагоприятным рыночным факторам - благодаря производству металлов платиновой группы, принимаемым мерам по сокращению расходов и продолжающейся оптимизации бизнеса. Способность Норильского Никеля генерировать высокую прибыль должна обеспечить акционерам регулярную выплату дивидендов на общую сумму $2,0 млрд. в 2014-2016 годах (доходность в 8%). Мы по-прежнему рекомендуем ПРОДАВАТЬ акции Казахмыса - с учетом негативной динамики прибыли на основных предприятиях компании и сомнений в том, что ее гигантские новые проекты по наращиванию мощностей могут быть реализованы в срок. Мы также снижаем рекомендацию по акциям ОК РУСАЛ до уровня ДЕРЖАТЬ. Мы полагаем, что текущая оценка алюминиевой корпорации уже учитывает позитивный эффект от закрытия высокозатратных предприятий и ослабления рубля.

Исходя из того, что цены на золото составят $1 250 за унцию, мы снижаем рекомендацию по акциям Polymetal, Петропавловск, Nordgold и Highland Gold Mining до уровня ДЕРЖАТЬ. При этом мы рекомендуем ПРОДАВАТЬ акции Polyus Gold, с учетом текущей оценки этой компании. Совокупные денежные издержки Polyus Gold (рассчитанные на основе прогнозируемых свободных денежных потоков и с учетом моделируемого на 2014 и 2015 годы курса - соответственно 34,1 руб. и 34,7 руб. за доллар) приближаются к уровню спотовых цен на ее продукцию, поэтому реализуемость планов компании по наращиванию производства по-прежнему вызывает опасения и можно ожидать коррекции этих планов. Ухудшение экономических условий для производителей золота должно стать катализатором консолидации отрасли, и самым активным участником такой консолидации, возможно, будет Polymetal.