Снижаем рекомендацию по привилегированным акциям "Транснефти" до уровня "по рынку"

Вчера на совещании в Правительстве под председательством премьер-министра РФ Дмитрия Медведева была рассмотрена долгосрочная программа развития Транснефти. Ключевые решения по итогам совещания: 1) Тарифы Транснефти в 2014 г. останутся на уровне 2013 года, в 2015-2017 гг. будут проиндексированы на 90% от инфляции, а с 2018 года – от 90% до 100% от инфляции. 2) Одобрены предложения Транснефти о поэтапном переходе на выплату дивидендов по МСФО к 2020 г., конкретные параметры перехода будут определены после дополнительной проработки с Минэкономразвития и Минфином во избежание ущерба по уже заложенным в бюджет цифрам. 3) Инвестиционная программа до 2020 г. утверждена в размере 1,99 трлн руб., включая 663 млрд руб. – на новое строительство.

По итогам совещания министр энергетики РФ А. Новак также заявил, что идея провести допэмиссию Транснефти в пользу Роснефти для финансирования расширения ВСТО не обсуждалась, необходимые средства заложены в инвестпрограмму компании. Вместе с тем, по данным Ведомостей, Дмитрий Медведев поручил оценить данную идею и внести предложения.

Эффект на компанию: Решения по тарифам Транснефти соответствуют общему курсу правительства на ограничение тарифов естественных монополий и уже в основном учтены рынком.

Комментарии о необходимости избежать ущерба для бюджета (доходы от дивидендов компании в бюджет уже включены) указывают на возможность начала увеличения дивидендов компании уже с 2014-2015 гг. Но достижение уровня выплат в размере 25% чистой прибыли по МСФО может растянуться до 2018- 2020 гг. При этом мы ожидаем, что по привилегированным и по обыкновенным акциям будут устанавливаться равные дивиденды.

Инвестпрограмма компании составит в среднем 284 млрд руб. в год (+37% к среднему значению за 2011-2013 гг.). При этом около 67% (около 38 млрд долл.) в запланированной инвестпрограмме Транснефти составляют инвестиции в реконструкцию существующей сети. Однако с учетом более чем двукратного среднегодового превышения объемов инвестиций в реконструкцию сети по сравнению со средними значениями за последние 2 года, мы полагаем, что Транснефть может иметь значительную гибкость в отношении объемов инвестиций в реконструкцию.

Объявленные цифры по инвестпрограмме могут включать НДС (18%). Мы планируем дополнительно уточнить данный вопрос у компании.

Эффект на акции: С учетом отсутствия значительных позитивных сюрпризов по динамике инвестпрограммы и ее одобрения в ранее озвученной компанией конфигурации, в целом более слабого прогресса в вопросе увеличения дивидендных выплат по сравнению с нашими ожиданиями, а также практически полной реализации потенциала роста привилегированных акций компании (оценивавшегося нами при начале покрытия в более чем в 150%) - мы понижаем рекомендацию по привилегированным акциям Транснефти до уровня «По рынку».