Стабилизация рубля перейдет в новое ослабление, повышение ставок не исправит ситуацию

Очередная фаза резкого ослабления рубля (потери против корзины с начала года 8% и за последний год 20%) заставила нас пересмотреть свой взгляд на дальнейшую денежно-кредитную политику ЦБ РФ, а также инфляционные ожидания. Теперь мы предполагаем, что ЦБ пойдет на повышение ключевой процентной ставки на 50 базисных пунктов не во втором полугодии текущего года, как предполагалось ранее, а уже в первом.

Обусловлено это будет прежде всего необходимостью привести инфляцию к целевому уровню 5%, в то время как уже в марте-апреле показатель может превысить 6,5%. Слабеющий рубль будет способствовать ускорению темпов роста потребительских цен в стране, что усугубится рисками замедления экономического роста в первой половине года наряду с высокими инфляционными ожиданиями и неизменностью базовой инфляции. Таким образом, ЦБ будет вынужден пойти на ужесточение, но, скорее всего, воздержится от использования дополнительных монетарных инструментов, таких как ставок по форекс-свопам. Мы ожидаем, что ключевая процентная ставка будет повышена на 25 пунктов в апреле и мае, и затем сохранится без изменения до конца 2015 года с последующим понижением на 100 базисных пунктов.

В краткосрочном периоде новости об ужесточении политики ЦБ могут послужить катализатором для снятия перепроданности рубля, особенно учитывая период более слабой его динамики против валют других развивающихся рынков. К примеру, индекс поведения рубля против развивающихся валют за 2 месяца снизился на 7,3% - максимальное падение с середины 2012 года, когда нефтяные цены обвалились со 125 долларов до 89 долларов за баррель. Однако слабость рубля при стабильных ценах на "черное золото" указывает на ухудшение общей макроэкономической ситуации в стране и текущее отношение к валюте в целом, и это на фоне сезонно сильного счета текущих операций и проводимых Центральным банком значительных интервенций. Стабилизация ситуации на Украине также способствовала бы краткосрочному положительному эффекту на рубль, но вряд ли поможет ему в среднесрочной перспективе.

Мы сохраняем "медвежий" взгляд на динамику пары доллар/рубль с первоначальной целью 36,50, хотя её достижение и должно занять больше времени, чем ожидалось нами ранее. Мы выделяем несколько ключевых факторов, которые, на наш взгляд, будут способствовать основному понижательному тренду рубля в среднесрочном периоде.

Прежде всего, это общая динамика валют развивающихся рынков. Внешние условия, аналогично с внутренними, не обеспечивают им поддержки, что будет провоцировать дальнейшее снижение, в особенности против доллара США. Хотя темпы ослабления рубля вполне могут замедлиться в преддверии монетарного ужесточения.

Состояние платежного баланса России и низкие темпы экономического роста, наряду с отсутствием прогресса в структурных реформах, снижением профицита счета текущих операций и оттока капитала, также не добавят силы рублю. Тенденция может усугубиться повышенным интересом населения к валюте на фоне девальвационных опасений.

И, наконец, третьим фактором против укрепления рубля выступает риск снижения нефтяных цен. Наши специалисты, в частности, ожидают того, что цены в текущем году достигнут своего пика в первом квартале, а в следующем средний их уровень составит 98 долларов за баррель.

Учитывая вышеперечисленное, мы рекомендуем использовать период грядущей стабилизации рубля как возможность восстановить "короткие" позиции.