Акции "Московской биржи" имеют 28% потенциал роста

Мосбиржа - почти абсолютный монополист в России, предлагающий инфраструктуру для торговли ценными бумагами, операций с валютой и соответствующие расчетные услуги. Около половины выручки биржи приносят комиссионные от торговли акциями, облигациями, валютой, деривативами и РЕПО операции. Остальное приходится на процентные доходы от фондов клиентов и собственного портфеля биржи.

Рост торговых оборотов биржи зависит от общего развития экономики России, однако каждый из сегментов имеет собственные драйверы роста, которые обещают поддержать растущие финансовые показатели компании.

Сегмент акций
Объем торгов акциями находится на минимальном с кризиса уровне, что четко коррелирует с состоянием российской экономики. Мы ожидаем разворота нисходящего тренда в 2015г. и среднегодового темпа роста объемов на 16% в 2014-2018гг., на фоне ускорения темпов экономического роста. Поддерживающим фактором выступит возможность расчетов с акциями в системах Euroclear/Clearstream с 2014г., что позволит инвестировать более широкому кругу иностранных инвесторов.

Сегмент облигаций
С 2009г. темпы роста объемов сегмента составил 23% в год на фоне укрепления рубля и привлекательных ставках облигаций в рамках глобального снижения доходности. Волатильность рубля в начале 2014г. стало причиной роста доходности российских бумаг, что негативно сказалось на настроении иностранных инвесторов. Также не радует маневр правительства с пенсионными накоплениями, что повлияет приток средств в сегмент в этом году.

Мы ожидаем продолжения роста объемов торговли облигациями после стабилизации курса рубля, что в купе с высокой доходностью опять же будет привлекать иностранных игроков. Расчеты через Euroclear/Clearstream уже возможны с гос. бумагами и станут доступны для корпоративных бумаг в этом году, что несомненно позитивно повлияет на объемы торгов. В целом мы ожидаем, что сегмент покажет среднегодовой рост на уровне 9.5% до 2018г.

Операции с валютой

Объемы торгов валютой бьют рекорды благодаря высокой волатильности рубля и медленной реализации планов ЦБ перейти к свободно плавающему курсу. Объемы валютных операций в среднем росли на 10.2% процентов в год за период 2009-2013гг., и мы ожидаем ускорения роста до 13% в год до 2018г. на фоне расширения финансового сектора и постепенного роста числа торгуемых инструментов.

Денежный рынок
Рынок операций репо демонстрирует стабильные темпы роста на фоне увеличения активов банковской системы, а также подогревается нестабильностью на финансовых рынках. Действия ЦБ по оздоровлению финансовой системы, нехватка ликвидности, исход вкладчиков мелких банков будет продолжаться в ближайшей перспективе, что, в свою очередь, приведет к дальнейшему сжатию межбанка и росту операций репо и доходов биржи в этом сегменте.

Срочный рынок
Количество контрактов на срочном рынке биржи удвоилось с 2009г. благодаря запуску новых торговых инструментов и увеличению спроса на данный вид активов. Объемы торгов деривативами зависят от спроса в сегменте торговли акциями, замедление которого повело за собой падение темпов роста объемов срочного рынка в 2012-2013г. Мы предполагаем, что с восстановлением темпов роста экономики, объемы срочного рынка будут расти в большей степени, чем на рынке акций, что мы связываем высоким потенциалом повышения спроса в этом сегменте.

Дополнительные драйверы
Слабые темпы роста экономики России в краткосрочной перспективе будут ограничивать потенциал роста объемов биржи, в особенности в сегменте акций. Однако волатильность рынка и органический рост финансовой системы страны будут обеспечивать заметный прирост в остальных сегментах. Также возможное повышение ставок (из-за нестабильности рубля и повышения рисков) позволит бирже нарастить процентные доходы за счет реинвестирования портфеля по более высоким ставкам. Мы также ожидаем значительного притока пенсионных денег в последующие три года после окончания пенсионной реформы и возобновления отчислений в частные фонды.

Центральный банк РФ, крупнейший акционер биржи, планирует продать свою долю в рамках приватизации государственных активов. Планы продажи остается главным минусом данной бумаги, так как, возможно, сделка повлечет переизбыток предложения акций в 2014г., однако, мы предполагаем, что весь пакет уйдет стратегическим инвесторам, для которых бумаги биржи идеально подходят в рамках их долгосрочного инвестиционного мандата.

Оценка
По нашим расчетам, рынок недооценивает потенциал роста объемов торгов, контроль издержек, благоприятно влияющий на рентабельность, и скромные требуемые капитальные вложения Мосбиржи, позволяющие генерировать высокие денежные потоки.

Показатели прибыли биржи трудно прогнозируемы из-за волатильности объемов торгов сегментов. В этой связи мы рассматриваем инвестиции в акции компании как долгосрочное вложение средств с акцентом на главный драйвер - постепенное восстановление притока капитала на российский рынок. По нашему мнению, биржа в прогнозный период удвоит объемы торгов, что обеспечит 5.3% и 6% среднегодовой прирост EBITDA и чистой прибыли в долларовом выражении, а также позволит выплачивать дивиденды на уровне 4-6% годовых. Наши расчеты на базе модели дисконтированных потоков и сравнительного анализа подразумевают 28% потенциал роста акций и мы рекомендуем Покупать бумаги биржи.