Слабые перспективы по дивидендам лишат акции "ИнтерРАО" поддержки

Интер РАО (IRAO RX – ДЕРЖАТЬ) представило неоднозначную отчетность за 2013 г. по МСФО. Финансовые результаты за 2013 г. сложно сравнивать с теми, что были представлены за предыдущий год, поскольку во второй половине 2012 г. компания приобрела крупные активы в Башкирии. Так, выручка составила 662,3 млрд руб. (20,8 млрд долл.), EBITDA – 39,2 млрд руб. (1,2 млрд долл.), а чистый убыток – 24,0 млрд руб. (754 млн долл.) в связи с неденежными убытками от переоценки.

В ходе телефонной конференции менеджмент сообщил, что компания собирается обсудить дивидендную политику, которая будет основываться на финансовых результатах по МСФО. Интер РАО по-прежнему владеет 40-процентным пакетом в Иркутскэнерго стоимостью 38,0 млрд руб. (1,2 млрд долл.), что выше рыночной цены на 24,3 млрд руб. (740 млн долл.), и, следовательно, консолидированная чистая прибыль в 2014 г. может пострадать от еще одного убытка от переоценки, что, по нашему мнению, создает риск для дивидендных выплат.

Представленные результаты соответствуют нашим оценкам на уровне выручки, но превзошли их в части EBITDA в связи с более высокими, чем ожидалось, прочими операционными доходами, что создает некоторый риск консервативности нашей модели. Однако с учетом неблагоприятного прогноза по дивидендам за 2014 г., мы считаем, что представленная отчетность вряд ли поддержит котировки.