Придерживаемся позитивного взгляда на фундаментальную привлекательность "Соллерса"

Выручка Группы Соллерс (SVAV RX) в 2013г. снизилась на 8.7% до $1.9 млрд. на фоне окончания продаж моделей Fiat, снижения продаж моделей УАЗ (-10% г-к-г), девальвации рубля и трансферта продаж моделей Ssang Yong на СП с Mazda. EBITDA упала до $201 млн., что на 18% ниже результата 2012г. Рентабельность по EBITDA была на уровне 10.4% по сравнению с 11.7% в прошлом году. Скорректированная операционная прибыль снизилась на 17% до $165 млн. Чистая прибыль составила $144 млн. (-39% г-к-г).

Совместные предприятия компании показали $81.5 млн. и $18 млн. операционной и чистой прибыли, соответственно. Все предприятия показали положительную прибыль , кроме СП Форд, показатели которого пострадали от сильного снижения продаж автомобилей класса С в течение года. Менеджмент ожидает увидеть значительное улучшение показателей других СП на фоне запуска новых моделей и выхода предприятий на полную мощность.

В результате сокращения рабочего капитала и положительного притока от инвестиционной деятельности компании удалось показать $218 млн. свободного денежного потока. который был использован для погашения долга и выплаты дивидендов. Чистый долг снизился на 59% г-к-г до $107 млн., что советует коэффициенту ЧД/EBITDA на низком уровне 0.53х. Сокращение рабочего капитала продолжится в этом году, т.к. компания меняет схему финансирования дилеров на банковское кредитование. Продажа непрофильных активов также позволит уменьшить оттоки по инвестиционной деятельности до $37-40 млн., что, в свою очередь, говорит о возможности выплаты дивидендов даже при слабой конъюнктуре рынка.

СД компании рекомендовал выплатить 52.52 руб. на акции, что соответствует выплате за 2012г. и предлагает почти 10% доходность.

Мы позитивно оцениваем представленные данные, т.к. менеджмент полностью готов к непростой рыночной конъюнктуре и входит в кризисный период с рекордно минимальным долгом и возможностями дальнейшей оптимизации и запуска новых моделей. Девальвация рубля остается главной проблемой для рынка, так как производители с низким уровнем локализации не могут вполне переложить рост издержек на потребителя, не жертвуя при этом объемом продаж. Менеджмент Соллерса ожидает снижения рынка на 7-10% если курс валюты останется на текущем уровне в течение года.

Мы придерживаемся позитивного взгляда на фундаментальную привлекательность компании и считаем, что акции не отражают потенциала роста бизнеса. Однако пока мы подтверждаем рекомендация Держать бумаги Соллерса, т.к. влияние геополитических рисков на экономику страны еще очень трудно оценить.