Рост выручки "Яндекса" в 1 квартале может стимулировать рост котировок

Яндекс опубликует отчетность за 1К14 по US GAAP в четверг, 24 апреля, после чего в 16.00 по московскому времени состоится телефонная конференция.

Наше мнение. По нашим прогнозам, что рост сопоставимой выручки в 1К14 замедлился до 37,7%. Мы ожидаем, что выручка от партнерских сетей Яндекса будет на 91,6% выше, чем годом ранее, т. к. продолжает сказываться эффект монетизации поиска на портале Mail.ru. Мы прогнозируем, что годовой рост выручки, генерируемой собственными сайтами Яндекса и веб-ресурсами под его управлением, в 1К14 составил 28,0%. С одной стороны, это предполагает замедление годового роста по сравнению с 4К13, но с другой стороны, это замедление составило всего 1,5 п. п., тогда как в последнем квартале 2013 года рост замедлился на 4 п. п. Таким образом, по нашим оценкам, выручка от текстовой рекламы в 1К14 должна была увеличиться на 39,6% в годовом выражении. Рост выручки от медийной рекламы, согласно нашему прогнозу, замедлился до 16,0% из-за эффекта высокой базы сравнения, поскольку в 1К13 Яндекс продемонстрировал очень высокие темпы роста в этом сегменте.

Мы ожидаем, что на рентабельности по EBITDA негативно скажется продолжающееся увеличение доли выручки от партнерских сетей Яндекса, у которых рентабельность ниже. Кроме того, неблагоприятный эффект окажет высокая база сравнения, т. к. в 1К13 Яндекс показал в отчетности необычайно высокую рентабельность (мы полагаем, что это было однократное явление). По нашим прогнозам, рентабельность по скорректированной EBITDA снизилась с 43,8% в 1К13 до 40,3% в 1К14, а скорректированная EBITDA повысилась на 23,7% в годовом выражении до 4,3 млрд. руб. Скорректированная чистая прибыль, как мы ожидаем, увеличилась на 26,0% с уровня 1К13 до 2,8 млрд. руб.

С начала года акции Яндекса подешевели на 31%, показав динамику хуже рынка. Вероятно, падение котировок обусловлено опасениями, что замедление экономического роста в России отразится на перспективах роста компании. Мы полагаем, что рост выручки в 1К14 может частично развеять эти опасения и стимулировать рост котировок. Несмотря на то что сегмент текстовой рекламы уязвим к спаду в экономике, он может оказаться более устойчивым, чем принято считать. По нашему мнению, Яндекс вполне может выполнить свой прогноз роста выручки на 2014 год (25-30%), и хотя мы не ожидаем на данном этапе повышения этого прогноза, мы все же полагаем, что у компании есть потенциал для более значительного роста. Соотношение коэффициента "цена / прибыль" и темпов роста прибыли на акцию (коэффициент PEG) у Яндекса составляет 0,9, что мы считаем привлекательным уровнем, особенно если принять во внимание, что такая оценка не учитывает перспективы роста прибыли в 2015 году в связи с обновлением Яндекс.Маркет.