Риск международных санкций против "Новатэка" может стать главной темой телеконференции

НОВАТЭК 29 апреля представит финансовые результаты за 1К14 по МСФО, открыв новый сезон публикации квартальных результатов на день раньше Роснефти, традиционно первой публикующей свою отчетность. Хотя ценовая конъюнктура в 1К14 оказалась слабее, чем в 4К13, а объемы реализации газа снизились после прекращения закупок у Сибнефтегаза, мы ожидаем, что прибыль компании будет выше благодаря росту добычи жидких углеводородов и более рентабельному в сравнении с продажами газа на внутреннем рынке экспорту через терминал в Усть-Луге. На показатель EBITDA позитивно повлияло и резкое ослабление рубля. Хотя слабый рубль оказал давление на чистую прибыль из-за больших убытков по курсовым разницам, мы считаем, что она будет выше, чем в 4К13, когда на нее негативно повлияла аномально высокая ставка налога на прибыль (без учета единовременных статей). Риск возможных международных санкций против НОВАТЭКа (мы считаем их маловероятными) вероятно будет главной темой телефонной конференции.

Неоднозначная макроситуация. В 1К14 конъюнктура цен для российских экспортеров углеводородов была слабее, так как цена нефти Brent составила $107,9 за баррель против $109,4 за баррель в 4К13, а отрицательный лаг экспортной пошлины увеличился с -$ 4 за тонну в 4К13 до -$7 за тонну. Повышение ставки НДПИ с начала года - еще одна существенная статья расходов. Mежду тем, резкое ослабление рубля на 7,4% к доллару должно компенсировать эффект снижения цен.

Объемы реализации газа снизились, а жидких углеводородов - выросли. После сделки по обмену активами с Роснефтью в декабре 2013 г. НОВАТЭК перестал владеть 51% акций Сибнефтегаза. Таким образом, в 1К14 компания прекратила закупку пропорциональной доли объемов газа у этой компании (в 2013 г. НОВАТЭК закупил 5,4 млрд куб. м, или 8% совокупных объемов реализации газа). В итоге объемы реализации в 1К14 у НОВАТЭКа снизились на 14% г/г и на 1,7% к/к. Между тем, компания продемонстрировала впечатляющий двузначный рост добычи жидких углеводородов в 1К14. Это более чем нейтрализовало снижение объемов реализации газа благодаря более рентабельному экспорту жидких углеводородов через терминал в Усть-Луге (в основном нафты) в сравнении с продажами газа на внутреннем рынке.

Мы ожидаем, что прибыль будет выше. С учетом вышесказанного, мы ожидаем, что прибыль НОВАТЭКа будет выше, чем в 4К13 и годом ранее. По нашему прогнозу, выручка составит 87,6 млрд руб. (+4,4% к/к, +8,8% г/г), а EBITDA - 36,5 млрд руб. (+13% к/к, +11,7% г/г). Ослабление рубля стало причиной снижения чистой прибыли из-за большой величины убытков по курсовым разницам (более 3,0 млрд руб.) из-за валютного долга компании, что в свою очередь нейтрализовала ставка налога на прибыль (она была аномально высокой (32%) в 4К13). Мы ожидаем, что чистая прибыль в 1К14 составит 23,0 млрд руб. (+60,6% к/к), практически не изменившись в сравнении с 1К13.

Телефонная конференция состоится 30 апреля. Мы считаем, что участники телефонной конференции сосредоточат внимание на обсуждении рисков, связанных с возможными санкциями против НОВАТЭКа в контексте санкций США против Геннадия Тимченко, второго крупнейшего акционера НОВАТЭКа. Важной будет и актуальная информация о проекте "Ямал СПГ" и освоении ключевых активов в сегменте добычи жидких углеводородов (таких как СеверЭнергия и Ярудейское нефтяное месторождение).

Оценка. После слабой динамики с начала года коэффициенты 2014П EV/EBITDA и 2014П P/E НОВАТЭКа сейчас равны соответственно 7,3x и 9,1x.

Риски. К рискам понижения нашей оценки относятся превышение капиталовложений на проектах "Ямал СПГ", рост налогового бремени на газодобывающую отрасль в целом и независимых производителей газа в частности, ограничения на право экспорта СПГ в пользу продаж газопроводного газа Газпрома и усиление конкуренции на внутреннем рынке. К рискам повышения нашей оценки относятся рост потребления газа на внутреннем рынке и цены, а также возможное снижение экспортной пошлины на нафту (сейчас она составляет 90%).