Страхов в связи со сворачиванием программы QE больше нет

Сегодня председатель ФРС Джанет Йеллен выступает перед Объединенной экономической комиссией Конгресса США с очередным докладом о перспективах американской экономики. Участники финансовых рынков не предполагают сюрпризов, ожидая подтверждения ультрамягкого курса монетарной политики – несмотря на то, что все больше данных указывает на постепенное восстановление экономики страны. ОЭСР в своих последних отчетах, опубликованных буквально вчера, прогнозирует реальный рост ВВП США в 2014 году на уровне 2.6% перед тем как в 2015 он ускорится до 3.5%.

Джанет Йеллен дала понять, что она готова подождать какое-то время до первого повышения официальных процентных ставок в США. В частности, для принятия такого решения ей хотелось бы увидеть более выраженное улучшение на рынке труда. Стоит напомнить, что предыдущий глава ФРС Бен Бернанке впервые намекнул на возможность постепенного сворачивания третьего этапа программы количественного смягчения практически в это же время год назад. Тогда финансовые рынки испугались, что ФРС собирается лишить их источника ликвидности, и индекс S&P 500 за несколько недель упал на 7.5%, в то время как доходность 10-летних казначейских облигаций выросла на целый процентный пункт. Развивающиеся рынки также оказались под давлением – из-за опасений инвесторов, что ужесточение монетарной политики США спровоцирует отток капитала, ранее направленного в рисковые активы в расчете на высокую доходность.

Примечательно, что уже к сентябрю Бен Бернанке пошел на попятную, и было похоже, что ФРС оставит политику без изменений. Между тем вопрос о том, следовало ли Бернанке заставить рынки «проглотить горькую пилюлю», является спорным, – многие комментаторы, в том числе некоторые представители ФРС, предупреждали о потенциальных последствиях финансовой нестабильности, вызванной программой количественного смягчения. К декабрю ФРС решилась на постепенное сворачивание программы, а Джанет Йеллен процесс продолжила. При текущих темпах сокращения объема выкупа облигаций программа завершится к октябрю текущего года.

Теперь ФРС несколько лучше управляет ожиданиями рынка. Страхов в связи со сворачиванием программы больше нет. Доходность 10-летних казначейских облигаций США фактически снижается, приближаясь к нижней границе недавнего торгового диапазона на отметке 2.60%. Небольшое давление на доходность 10-летних UST может отражать продолжающуюся «гонку за доходностью» ряда инвесторов, а также тот факт, что дефицит американского бюджета сокращается – более низкий уровень предложения казначейских облигаций способствует росту цен (и, соответственно, снижению доходности). Кроме того ИПЦ составляет 1.5%, что ниже целевого показателя, установленного ФРС (2%). В связи с этим Джанет Йеллен вполне может заявить, что время на ее стороне, и поэтому сохранение мягкой позиции гарантировано.