Рубль и ставки: возвращение к "новой норме"

Мировые новости

Итоги европейских парламентских выборов подтвердили отсутствие у населения доверия к проводимой политике фискальной консолидации. Возможно, именно в связи с ожиданием поворота к  политике, ориентированной на рост (против текущей стагнации и дефляции) европейские рынки акций достигли максимального за последние шесть лет уровня. Так например, ЕЦБ заявил, что не собирается позволить инфляции долго оставаться на исключительно низком уровне. По мнению участников финансовых рынков, отражением такой позиции может стать то, что на ближайшем заседании (5 июня) ЕЦБ объявит о снижении ставки рефинансирования и введении отрицательных ставок по депозитам. Мы полагаем, что в настоящее время главная проблема еврозоны заключается не в дефиците ликвидности, а в ловушке ликвидности, то есть незначительное снижение процентных ставок едва ли способно что-либо изменить. Проблема в состоянии банковского сектора, реструктуризация и рекапитализация которого является обязательным условием для ее решения.

Рынки

После уверенного укрепления в течение первых недель мая в самом конце весны рубль постепенно терял позиции и ослаб до уровней 35.0 против доллара и 40.5 – против бивалютной корзины. В ближайшие месяцы, с началом периода выплаты дивидендов и туристического сезона, давление на рубль, по всей видимости, сохранится, но будет в этом году умеренным, в частности, за счет значительного замедления туристического потока на фоне стагнации доходов населения и ослабления рубля. В целом, диапазон в 35–36 рублей за доллар считаем фундаментально обоснованными. Вместе с тем спред между 1–3-месячными ставками NDF и ставкой по однодневному валютному свопу с ЦБ РФ сузился до 10-40 бп, что говорит о постепенном возвращении денежного рынка к нормальному состоянию и об отсутствии ожиданий относительно повышения ставок. Планируемое расширение предоставление дополнительной ликвидности через аукционы 312-П позволит стабилизировать уровень ставок на денежном рынке. 

Экономика России

Инфляционная динамика остается в центре внимания: на 26 мая годовой рост ИПЦ ускорился до 7.6% в условиях ценового шока в сегменте свинины и прочих мясных категориях (вслед за введением запрета на импорт свинины из стран ЕС). В случае дальнейшего роста цен на мясные продукты годовая инфляция может к середине июня ускориться до 7.8–8.0%, что может усложнить решение по ставкам Банк России (заседание 16 июня). По-прежнему предполагаем, что в течение лета регулятор сохранит выжидательную позицию, однако последним повышением ЦБ РФ, по нашему мнению, заметно снизил предсказуемость своей политики и мы не можем полностью исключить повышения ставок на следующем заседании. С июля показатель инфляции начнет замедляться – это произойдет в условиях гораздо более медленного роста тарифов для населения, благодаря высокой базе годового сопоставления, постепенному исчезновению эффекта от снижения стоимости рубля и в связи с общим ослаблением спроса.