Цены ОФЗ продолжают учитывать ожидания снижения ставок

ОФЗ: доходность выросла до публикации решения Банка России, снижение процентных ставок все еще учитывается в ценах.

Рынок ОФЗ в понедельник открылся повышением доходности на 15-20 бп и на решение ЦБ затем не реагировал. Доходность выпусков ОФЗ-26208 и ОФЗ-26207 составила 8.4% и 8.78% соответственно. Вместе с тем рынок облигаций остается под давлением ввиду недостаточного предложения на первичном рынке и представляется нам дорогим с фундаментальной точки зрения: спреды к кривой кросс-валютных свопов равны 30-40 бп в ее средней части, спред к ставке недельного репо составляет лишь 85 бп в 3-7-летнем сегменте. В рыночной стоимости ОФЗ по-прежнему учитывается снижение процентных ставок приблизительно на 50 бп, поскольку доходность суверенных бумаг в данный момент даже ниже, чем до предыдущего решения Банка России о повышении ключевой процентной ставки до 7.5%. С учетом риторики ЦБ ожидания рынка по снижению процентных ставок должны в ближайшие месяцы постепенно ослабевать - особенно если Минфин продолжит размещать облигации, хотя и в сравнительно небольших объемах. В целом нежелание Минфина предлагать более значительные объемы объясняется вполне хорошей динамикой ненефтегазовых доходов федерального бюджета, которые выросли на 9% с начала года, то есть в соответствии с заложенными в законе о бюджете целевыми показателями. Учитывая хороший старт года, мы ожидаем, что из федерального бюджета в Резервный фонд средств практически не поступит - даже несмотря на увеличение внутрибюджетных кредитов до 250 млрд руб. (против первоначального плана на уровне 100 млрд руб.). Судя по всему, из федерального бюджета значительных сумм в Резервный фонд поступать не будет и в начале 2015 года.