Доллар проиграл бой, но выиграет войну

Реакция биржевых игроков на оглашение результатов заседания FOMC могла бы показаться странной, если оставить без внимания чувствительность инвесторов к любым индикаторам, подтверждающим готовность ФРС перейти к ужесточению денежно-кредитной политики. Данные по майской инфляции, релиз которых состоялся накануне, заставили поверить, что Федрезерв способен на агрессивные действия. Его нежелание форсировать события стало основанием для продаж доллара США по всему спектру валютного рынка.

Если проанализировать итоги заседания, то негатива для «американца» в них немного. Обращает на себя внимание лишь снижение прогноза роста ВВП в 2014 году с 2,3% до 2,1%. В остальном все прошло, как и ожидалось. Джанет Йеллен, как обычно, твердила про слабость рынка труда, длительный период удержания ставок на низком уровне, планомерность выхода из QE, которое урезали на очередные $10 млрд, и про инфляцию. Выводы по поводу скачка показателя в апреле-мае делать рано, а PCE будет постепенно приближаться к таргету. Что касается повышения ожиданий ФРС по ставке по федеральным фондам с 1% до 1,13% к концу 2015-го и с 2,25% до 2,5% к концу 2016 года, то, по мнению главы регулятора, это не более чем точки на графике.

Стоит признать, что г-жа Йеллен все-таки успокоила рынок и сумела обескуражить инвесторов, делавших ставки на скорую рестрикцию и покупки доллара США. Монетарная политика остается мягкой, что сулит перспективы роста фондовых индексов, уже обновивших очередные исторические максимумы, и стабильность доходности казначейских бондов, которой не позволяет расти геополитический фактор. Мировой экономике требуются войны, чтобы ФРС могла спокойно выйти из QE. 

Слабость американского доллара выглядит как временное явление. Он проиграл бой, но наверняка выиграет войну, а вот евро продолжает терять позиции. Доходность облигаций периферийных стран еврозоны отошла от исторических минимумов даже в условиях эскалации конфликта на Ближнем Востоке. Монетарная экспансия ЕЦБ не позволяет воспринимать инструменты европейского долгового рынка в качестве спасительных гаваней, как это было весной в период обострения противостояния Москвы и Киева. Отсюда отток капитала и слабость региональной валюты.
В таких условиях особое внимание следует уделять стоимости фондирования. Падение EONIA до минимальной отметки за всю историю существования еврозоны и сокращение спреда LIBOR по европейской и американской валютам указывают на новый статус EUR.
Займы в евро нынче брать дешевле, чем в долларах США, а текущие значения дифференциала заставляют вспомнить те времена, когда пара EUR/USD котировалась на отметках 1,28-1,3. Еще ниже оценивает справедливую стоимость пары спред доходности двухлетних немецких и американских бондов.

Еще несколько месяцев назад в качестве главных драйверов роста евро рассматривались неизменность денежно-кредитной политики ЕЦБ, стабильный спрос на долговые обязательства стран еврозоны, высокий интерес к региональной валюте на денежном рынке, что проявлялось в росте EONIA, и перманентный профицит счета текущих операций, достигший по итогам 2013 года исторического максимума. Три из четырех козырей единой валютой отыграны. Остается последний - в виде внешней торговли. Если и здесь случится прокол, то пара EUR/USD продолжит падать в поисках своих фундаментальных уровней с точки зрения долгового и денежного рынков. Релиз данных по счету текущих операций за апрель намечен на 20 мая. Показатель с учетом коррекции на сезонные факторы в марте продемонстрировал слабость, опустившись до минимальной за полгода отметки.

На мой взгляд, временная слабость доллара США дает неплохую возможность для наращивания коротких позиций по EUR/USD с таргетом 1,34.