Ожидаем увеличения наклона суверенной кривой на фоне сохранения жесткой монетарной политики ЦБ РФ

В ходе вчерашнего аукциона спрос на 5-летние ОФЗ 26216 лишь незначительно превысил предложение (на 7,6%), при этом, поскольку заметная часть заявок предполагала премию к рынку, разместить весь объем Минфину не удалось (реализовано было 63%). Доходность по цене отсечения составила YTM 8,48%, что не предполагает премии к рынку. Благодаря стабилизации курса рубля (бивалютная корзина вчера подешевела на 27 коп. до 40,1 руб.,сегодня укрепление рубля п продолжилось до уровня 39,85 руб. за корзину) давление продавцов на ОФЗ несколько ослабло.

О том, что именно спрос со стороны нерезидентов обуславливает низкую доходность ОФЗ в сравнении со ставками РЕПО, свидетельствует опубликованный вчера докла ЦБ РФ о денежно-кредитной политике. В нем отмечается, что в апреле-мае глобальные фонды, инвестирующие в российские активы, увеличили свои вложения в российские облигации (в основном ОФЗ) на 727,3 млн долл. В мае доля сделок нерезидентов в общем объеме покупки ценных бумаг на первичном рынке увеличилась до 49,3% (~11 млрд руб.). Активизация нерезидентов была связано не только с некоторым спадом опасений относительно введения жестких санкций против РФ, но и с ожиданием смягчения монетарной политики ЕЦБ (по факту произошло в начале июня). В то же время для локальных инвесторов ОФЗ выглядят дорого (они предпочитают негосударственные бумаги, котирующиеся с премией 150-200 б.п. к ОФЗ).

Мы ожидаем увеличения наклона суверенной кривой на фоне сохранения жесткой монетарной политики ЦБ РФ в ближайшие месяцы. Хотя вышедшие вчера недельные данные по инфляции свидетельствуют о ее стабилизации на уровне 7,6% г./г., ЦБ ожидает ее пикового значения по итогам июня на уровне 7,8% с последующим снижением до 6,8 7,0% в сентябре и до 6% по итогам года. Но и этот сценарий, скорее, подразумевает сохранение текущей ключевой ставки в ближайшее время, тогда как дополнительные инфляционные риски (в глазах ЦБ) могут обернуться новым ужесточением политики.