Россияне снижают потребление из-за необходимости обслуживать долги

Несмотря на рекордно низкую безработицу 4,9% и сильный рост реальных зарплат в мае, рост розничной торговли замедлился до 2,1% г/г. Так как это совпало со снижением депозитов на 0,5% г/г в российских банках, слабое потребление не может быть признаком роста нормы сбережений, и мы связываем замедление розничной торговли с эффектом обслуживания кредитов домохозяйств. Смягчение бюджетной политики - главный фактор, за которым следует наблюдать в 2П14, так как он может поддержать наш годовой прогноз роста ВВП на 1% за счет инвестиций, даже если потребление продолжит разочаровывать.

Потребление снова разочаровало. Хотя в мае безработица снизилась до исторического минимума 4,9%, а рост реальных зарплат восстановился до 5,0% г/г, потребительский тренд никак не отреагировал на это. Из-за слабого роста в продовольственном сегменте рост розничной торговли продолжал замедляться, составив 2,1% г/г в мае против 2,7% г/г в апреле. За 5М14 розничная торговля выросла лишь на 3,1% г/г против + 3,6% г/г в 1К14.

Рост промпроизводства ускорился, но динамика капиталовложений остается слабой. Рост объема выпуска промышленной продукции ускорился до 2,8% г/г в мае и до 1,7% г/г за 5M14. Однако это не является следствием улучшения инвестиционного роста - в мае инвестиции снизились на 2,6% г/г, почти не продемонстрировав улучшений в сравнении с о снижением на 2,7% г/г в апреле. За 5M14 инвестиции снизились на 3,8% г/г, что близко нашему прогнозу спада инвестиций на 3,0% г/г за весь год.

Домохозяйства под давлением обслуживания долга? Замедление роста розничной торговли оказалось особенно неожиданным, так как оно совпало со снижением в мае розничных депозитов в российских банках на 0,5% м/м. И хотя некоторые эксперты связывают слабый рост депозитов с сезонными факторами, мы считаем, что сильный отток депозитов из российских банков в марте на 2% м/м должен был привести к сильному притоку вкладов в апреле-мае, но этого не произошло. Вряд ли это можно объяснить новой волной бегства из депозитов в наличную валюту, поскольку курс рубля укреплялся. Таким образом, мы считаем, что после панического всплеска потребления в 1К14 слабость текущего потребительского тренда спровоцирована давлением процентных платежей по кредитам. Роста розничных кредитов менее чем на 30% г/г (фактический рост замедлился с 29% в 2013 г. до 23% г/г в мае) недостаточно, чтобы покрыть процентные платежи по накопленному долгу. Фактически, сейчас домохозяйства выплачивают проценты по кредитам из собственных средств, а не за счет новых кредитов, как это было ранее. Наши опасения усиливает факт ужесточения риторики ЦБ на последнем заседании совета директоров - повышение процентных ставок может затормозить рост рынка сильнее, чем ожидалось.

Внимание на смягчение бюджетной политики. Продолжающееся снижение безработицы свидетельствует о дополнительном потенциале роста доходов и позволяет нам не снижать наш годовой прогноз рост розничной торговли на 3,5%. Также вероятно, что наш годовой прогноз роста ВВП на 1% могут поддержать и инвестиции. Тогда как рост потребления в конце года может оказаться чуть ниже ожиданий, благодаря крымским проектам может улучшиться динамика инвестиций. Напомним, что сейчас мы прогнозируем их снижение на 3,0% г/г по итогам года.