План Минфина соответствует чистому привлечению 524-624 млрд руб в 2015 году

Вчера в СМИ появилось заявление А. Силуанова о планируемом увеличении заимствований ведомства на внутреннем рынке в 2015-2017 гг. до 1-1,1 трлн руб. в год. По нашим оценкам, это соответствует чистому привлечению 524-624 млрд руб. в 2015 г., 498 -598 млрд руб. в 2016 г., 700-800 млрд руб. в 2017 г. Примерно такой объем заимствований Минфин осуществлял в 2010-2012 гг. Напомним, что в 2014 г. на локальном рынке планируется занять 435 млрд руб. (119 млрд руб. нетто), при этом в 1П было привлечено 196 млрд руб. (96 млрд руб. - выручка по аукционам ОФЗ, 100 млрд руб. - ГСО), погашено 136 млрд руб. Кроме того, Минфин возобновит выпуск евробондов по 7 млрд долл. в год (отметим, что в 2015 г. и 2017 г. предстоит погасить бонды по 2 млрд долл.). Таким образом, ведомство планирует в разы увеличить предложение долга. Не исключено, что это связано с тем, что с 2015 г. пенсионные средства вновь будут поступать на накопительные счета. По нашему мнению, низкий объем размещения в 2014 г. (рынок ОФЗ не стерилизует ликвидность, а, напротив, является ее источником) - один из ключевых факторов, удерживающих ОФЗ на минимальных спредах к ставке РЕПО. Как следствие, с 2015 г. рынок госбумаг его лишится. Кроме того, стоит принять во внимание вероятное повышение ключевой ставки в США (в начале 2015 г.), что окажет давление на долги GEM (реальные доходности, скорее всего, подрастут). Поддержку может оказать лишь более низкий уровень инфляции, но она пока не подает признаков к существенному снижению.