Действия ЕЦБ по смягчению политики пока безрезультатны

Несмотря на то, что ЕЦБ недавно смягчил свою монетарную политику, результата это пока не принесло. Курс евро просел немного, но значительной эту просадку назвать сложно. Снижение евро носит скорее эмоциональный, временный характер и связано исключительно с реакцией спекулянтов на событие.

Более того, судя по балансу ЕЦБ, действия регулятора привели скорее к обратной реакции в части ликвидностью в евро. Банки, несмотря на  смягчение, сократили общий объем заимствований у регулятора на 100 млрд. евро.

Ситуация, на первый взгляд, парадоксальна: смягчение политики привело не к увеличению заимствований у ЕЦБ, а напротив - к снижению. Корень проблемы в том, что в Европе есть банки как с хорошим балансом, так и с плохим балансом. Те, у кого нет проблем, не нуждаются в ликвидности вне зависимости от того, какой будет основная ставка. Для этих банков проблемой является не то, где взять деньги, а то, куда бы припарковать свои свободную ликвидность.

От действий ЕЦБ их доверие к межбанковскому рынку кредитования не изменилось, и поэтому каких-либо значимых изменений там нет. Хорошие банки не стали охотнее кредитовать плохие банки.

Кредитование населения также не стало расти, поскольку для этого рынка изменение ставки на 0,1 или 0,5 п.п. не так существенны. Из-за лишних пары десятков базисных пунктов, банки не станут брать на себя риски по кредитованию плохих заемщиков - как на межбанковском рынке, так и в реальном секторе.

Снижение депозитной ставки, которая стала отрицательной, привело к тому, что хорошие банки, имеющие резервы ликвидности, просто сняли эти деньги со счетов и вместо депозита теперь могут хранить их в виде обычного кэша у себя на счетах. Более того, высвобождение денег из депозитов ЕЦБ привело к тому, что у хороших банков ликвидности, которую они и так не знают куда деть, стало еще больше. Ввиду этого они, видимо, стали еще менее кредитоваться у ЕЦБ, ввиду чего общий объем заимствований и сократился.

Что же касается плохих банков, то от смягчения политики они по сути ничего не получили. Хорошие банки на межбанковском рынке, как и раньше, занимать им не хотят. Занимать у ЕЦБ еще больше, независимо от того, какая ставка, они не могут, ввиду того, что у них нет обеспечения. Все, что они могли занять, они занимали и при старой ставке 0,25%. Для них ставка также не важна. Если речь идет о латании дыр, их логика действий проста:лишь бы занять.

В результате уже сейчас смягчение политики ЕЦБ можно назвать почти бесполезным занятием. Что действительно могло бы помочь Европе, так это запуск аналога европейского QE, при котором ЕЦБ смог бы напрямую скупать активы с рынка. Но для этого у ЕЦБ по-прежнему нет ни мандата, ни возможности.

Даже если ЕЦБ объявит QE, то у него возникнет множество технических вопросов о том, какие активы и в каком объеме он должен будет скупать; будут ли это германские, французике, греческие, испанские или еще как-либо активы, в виде облигаций или еще чего-нибудь. Такая скупка действительно бы могла помочь плохим банкам, поскольку они тогда смогли бы продать свои плохие облигации регулятору и выправить тем самым свои балансы. Но ЕЦБ в одиночку это сделать не может.

Как вариант ЕЦБ для послабления политики мог бы объявить QE, при котором скупались бы бумаги, например, ESM (Европейский стабилизационный механизм) или же QE, которое бы напрямую пополняло ESM. А ESM, в свою очередь, мог бы напрямую скупать облигации с рынка, возложив на себя функции выбора того, куда направить деньги от печатного станка.

То есть бумаги ESM в таком случае станут неким аналогом единых европейских бондов. Но это уже не вопрос монетарных властей из ЕЦБ. Поэтому без наличия необходимой для этого власти ЕЦБ сейчас оказался почти бессилен.