Еврозона слишком сильно полагается на ЕЦБ

25 июля. (Dow Jones). Ходьба по высоко натянутой проволоке без страховки опасна. Но наличие страховочной сетки не делает ее менее сложной.

Уже прошло два года с тех пор, как Марио Драги предоставил еврозоне сеть безопасности, пообещав сделать спасти единую европейскую валюту, "чего бы это ни стоило". Слова президента Европейского центрального банка имели далеко идущие последствия для рынков. Индекс Stoxx Europe 600 вырос на 37% со времени выступления Драги в Лондоне, доходность 10-летних испанских облигаций упала почти на 5 процентных пунктов, а объем размещенных инвесторами заявок на новом аукционе по размещению облигаций Греции составил 20 млрд евро (27 млрд долларов США).

Тем не менее, хотя еврозона вновь обрела жизнеспособные инвестиционные перспективы, благодаря этой сетке безопасности, проблемы, с которыми она сталкивается, не исчезли. Темпы экономического роста слабы, составляя немногим более 0,2% за квартал, инфляция очень низка, будучи на уровне 0,5%, а безработица остается высокой на уровне 11,6%.

Комитет делового цикла еврозоны (Euro Area Business Cycle Dating Committee) Центра экономических и политических исследований (Centre for Economic Policy Research) заявил в июне, что неясно, действительно ли еврозона вышла из рецессии. Долговая нагрузка продолжает расти: долг Италии достиг 135,2% от ВВП в 1-м квартале. 

Это приводит к некоторым странным результатам. Рекордно низкая доходность облигаций Германии указывает на опасения по поводу экономического роста и инфляции. Действительно, кривая однолетнего инфляционного свопа свидетельствует о том, что инфляция в еврозоне превысит целевой уровень ЕЦБ 2% лишь более чем через 7 лет, говорят в UBS. Очень низкие темпы номинального роста представляют существенную сложность для стран еврозоны, пытающихся ограничить свои уровни долга. Но в спрэдах доходности между облигациями Испании или Италии и немецкими бумагами почти не наблюдается признаков обеспокоенности, утверждают в UBS. 

Это указывает на то, что рынки по-прежнему верят в сеть безопасности, предоставляемую ЕЦБ, которую подкрепляет мягкая денежно-кредитная политика  в других странах мира и обильная ликвидность. Пока это сохраняется, инвесторы, вероятно, пользуются благоприятной возможностью для вложений в более высокодоходные государственные облигации южных европейских стран, хотя рост, по большей части, завершен.

Но в то время как ЕЦБ явно держит в своих руках власть над рынками, он не может решить базовые проблемы еврозоны, которые вносят значительный вклад в слабый рост и высокую безработицу.

Недостающим кусочком мозаики по-прежнему остаются структурные реформы. Некоторые страны продемонстрировали хороший прогресс: не случайно в Испании наблюдается более сильный рост, чем в других странах валютного блока. Но другие страны региона, особенно Франция и Италия, вторая и третья по величине экономике еврозоны, отстают.

Премьер-министр Италии Маттео Ренци говорит о реформах, но ему еще предстоит воплотить свои слова в жизнь. Президент Франции Франсуа Олланд едва взялся за решение проблем французской экономической модели.

И все же призывы к ЕЦБ сделать большее – в форме полномасштабного количественного смягчения – сохраняются, и рынок больше сфокусирован на денежно-кредитной политике, чем на государственной политике.

Опасение вызывает то, что на определенном этапе всеобщее внимание может вновь переместится на правительства и их неспособность перестроить свои экономики. И тогда высоко натянутая проволока может закачаться.