Рубль в шаге от свободного плавания

Банк России объявил об изменениях в механизме валютных интервенций, ставших очередным шагом к режиму таргетирования инфляции. Плавающий обменный курс рубля теперь ограничен стоимостью бивалютной корзины в диапазоне 35.40-44.40; следующим шагом, вероятно, будет переход к «грязному» свободному курсообразованию, при котором регулятор отказывается от интервенций, привязанных к уровням стоимости бивалютной корзины, в пользу временных интервенций в период чрезмерной волатильности и повышенных рисков для финансовой стабильности. Между тем Банк России, вероятнее всего, будет бороться с гипотетическим давлением на рубль путем дополнительного ужесточения денежно-кредитной политики.

Что изменилось?

С сегодняшнего дня вступает в силу ряд изменений в параметрах механизма валютных интервенций, направленных на дальнейшее повышение гибкости обменного курса рубля.

- Плавающий операционный интервал симметрично расширен с 7 до 9 руб.

- Отменены интервенции во всех внутренних диапазонах плавающего операционного интервала; диапазон, в котором регулятор не проводит интервенций, таким образом, расширен с 5.1 руб. (37.35-42.45) до 9 руб. (35.40-44.40);

- Величина накопленных интервенций, приводящих к сдвигу границ плавающего операционного интервала на 5 коп., снижена с 1 млрд долл. до 350 млн долл.

Плавающий обменный курс рубля теперь ограничен стоимостью бивалютной корзины в довольно широком диапазоне 35.40-44.40.

Каким будет воздействие?

Банк России, по-видимому, спешит внести изменения в курсовую политику во время низкого (отпускного) сезона, чтобы избежать существенного воздействия на рыночные торговые операции, и первоначальная реакция рынка действительно представляется весьма сдержанной. Рублевая стоимость бивалютной корзины более трех месяцев держится внутри диапазона, не предполагающего интервенций (если не учитывать покупки иностранной валюты Минфином), и в целом, как кажется, нашла новое равновесное значение (которое мы считаем равным 35-36) и без вмешательства регулятора. Как следствие, при прочих равных условиях, расширение безынтервенционного диапазона, полагаем, будет для рубля нейтральным.
Стерилизации ликвидности через валютные интервенции не происходит уже в течение нескольких месяцев, и повышение гибкости обменного курса рубля должно и далее способствовать перекрытию этого канала утечки ликвидности. Вместе с тем Банк России будет стараться ликвидировать дисбалансы в части фондирования и кредитования посредством повышения процентных ставок.

Что дальше?

Механизм валютных интервенций, в основе которого лежит конкретный уровень (или диапазон) обменного курса, неизбежно привлекает нежелательную спекулятивную активность, и поэтому рано или поздно ЦБ РФ наверняка от него откажется и перейдет к «грязному» плавающему обменному курсу, при котором интервенции проводятся исходя из соображений ограничения чрезмерной волатильности и поддержания финансовой стабильности.

При возникновении сильного давления на рубль Банк России, скорее всего, предпочтет вновь повысить процентные ставки, чтобы нейтрализовать инфляционные риски, связанные с ослаблением валюты. Вместе с тем вероятность повышения ставок на следующем заседании совета директоров ЦБ в любом случае в последнее время возросла вследствие ускорения инфляции в продовольственном сегменте.