Ставки денежного рынка остаются относительно низкими

Наши ожидания, что RUONIA к концу месяца не превысит 8,5%, реализовались. В налоговый период августа максимальный спред RUONIA к ключевой ставке ЦБ составлял 40 б.п., а в предыдущие месяцы на пике налоговых выплат он мог превышать 1 п.п. Во-первых, в первой половине месяца банки получили внушительный запас средств из бюджета (по нашим оценкам, 430 млрд руб.), что, впрочем, характерно для августа. Во-вторых, перед началом налогов за счет аукциона и фиксированных операций банки на 200 млрд руб. нарастили задолженность по кредитам под залог нерыночных активов, что создало дополнительный временный запас ликвидности. Кроме того, предложение Казначейства РФ на депозитных аукционах превышало объемы, необходимые для погашения старой задолженности, что позволило банкам привлечь дополнительные средства (+180 млрд руб. с 15 августа). Но основной причиной умеренного роста ставок МБК стал избыточный спрос на валютную ликвидность со стороны крупных банков. Как мы уже упоминали, резкое сокращение валютных обязательств в июле подстегнуло потребность компенсации разрыва за счет валютных свопов, что приводит к снижению рублевой ставки по свопам, и, как следствие, сдерживает рост рублевой ставки МБК. С точки зрения факторов ликвидности в первой половине сентября фон для ставок МБК должен оставаться в целом комфортным. Несмотря на то, что поступления из бюджета в начале сентября обычно достаточно скудны, а иногда и близки к нулю, благоприятно на ликвидности должен отразиться аукцион 312-П лимитом 700 млрд руб. (9 сентября), что существенно больше объем предстоящего погашения (<450 млрд руб., по нашим оценкам), а также достаточно сбалансированная политика Казначейства РФ по предоставлению средств. Таким образом, вполне вероятно, что в первой половине месяца спред коротких ставок денежного рынка к ставке РЕПО ЦБ может сократиться вплоть до нуля, если не ниже. При этом мы не исключаем роста ставок в абсолютном выражении, если ЦБ повысит ключевую ставку на заседании 12 сентября.