Минфин делает пробный шаг

После двухмесячного перерыва, обусловленного резким ухудшением внешнего фона, ведомство вновь решило выйти на долговой рынок, предложив 9-летние ОФЗ 26215 в объеме 10 млрд руб., которые вчера котировались в диапазоне YTM 9,4-9,5%. С момента последнего аукциона (16 июля) доходности длинных ОФЗ выросли на 80 б.п. (при этом текущие уровни на 40 б.п. ниже максимумов, достигнутых в конце июля-начале августа), тогда как за тот же период ключевая ставка ЦБ РФ была повышена всего на 50 б.п. Таким образом, Минфин решил выйти с новыми бумагами, несмотря на то, что рынок ОФЗ еще не полностью восстановился. В то же время острой потребности в заимствованиях до конца года нет (благодаря высоким ценам на нефть в 1П 2014 г. федеральный бюджет пока остается профицитным). Однако в следующем году планируется дефицит, финансирование которого будет осложнено в случае закрытых долговых рынков. Кроме того, сейчас есть риск дальнейшего снижения цен на нефть и до конца года Минфину необходимо рефинансировать ОФЗ, погашаемых на сумму 120 млрд руб., что, скорее всего, и обуславливает размещение госбумаг сейчас. Результат сегодняшнего аукциона станет индикатором ожиданий участников рынка в отношении геополитической ситуации (которая сейчас определяется хоть и шатким, но перемирием на востоке Украины). Мы отмечаем наличие отложенного спроса: с начало года было размещено ОФЗ в объеме 127 млрд руб., а погашено 184 млрд руб., кроме того, выплаченный НКД составил 227 млрд руб. Даже с учетом размещенных в марте ГСО на сумму 100 млрд руб., с рынка госбумаг инвесторы получили с начала года 184 млрд руб. Основным фактором риска остается возможное ухудшение внешнего фона, дальнейшее ослабление рубля, что может привести к повышению ключевой ставки ЦБ РФ