Амбициозный план по размещению ОФЗ не означает агрессивного предложения

Сегодня инвесторам будут предложены бумаги 13-летнего выпуска ОФЗ 26212 в объеме 15 млрд руб. (в обращении -148,8 млрд руб.), которые вчера котировались в диапазоне YTM 9,45-9,49% (на 8-10 б.п. выше уровня предшествующего дня). Решение Минфина выйти на первичный рынок в условиях сильного давления на рубль (сейчас он находится вблизи верхней границы коридора, а вчера даже пересек ее), по-видимому, обусловлено тем, что доходности ОФЗ все еще ниже уровней начала прошлой недели (так, ОФЗ 26212 котировались с YTM 9,59%), т.е. ситуация на валютном рынке пока имеет лишь ограниченное влияние на госбумаги. Принимая во внимание повышенные инфляционные риски, которым способствует и обесценение рубля, мы не видим потенциала для снижения доходностей ОФЗ, которые и так котируются с низкими спредами к ставкам РЕПО ЦБ (120-145 б.п.). Поддержку ОФЗ могут оказать участники с избытком валютной ликвидности, которая позволяет им привлекать с рынка дешевые рубли и получать относительно широкий спред к доходностям ОФЗ (240-280 б.п.). Основное внимание локальных участников обращено на ЦБ РФ, который, по поручению Правительства, изучает возможности для расширения валютного рефинансирования (кстати говоря, у ЦБ РФ вчера взяли 581 млн долл. по o/n свопу при лимите 1 млрд долл.).

Амбициозный план по размещению ОФЗ не означает агрессивного предложения. План размещений ОФЗ на 4 кв. в сумме 200 млрд руб. предполагает чистое размещение 80 млрд руб. Большая часть плана (80%) сконцентрирована в коротких и среднесрочных выпусках. Для сравнения в 3 кв. чистое размещение составило минус 5,5 млрд руб. (размещено 39,6 млрд руб., а погашено 45 млрд руб.). Напомним, что план на 3 кв. предполагал размещение 140 млрд руб. По-видимому, увеличение плана в 4 кв. обусловлено более высоким объемом погашений. В целом с начала года Минфин реализовал госбумаги в объеме 242 млрд руб. (из них на ОФЗ пришлось 142 млрд руб.), погашено 184 млрд руб., а по купонам выплачено 227 млрд руб. Таким образом, Минфин остается нетто-поставщиком рублевой ликвидности через рынок госбумаг. По нашим оценкам, острой потребности в заимствованиях у ведомства в этом году нет: ситуация с федеральным бюджетом достаточно комфортна благодаря существенному ослаблению рубля и высоким ценам на нефть в начале года (средняя цена Urals в январе-сентябре составила 105 долл./барр. против плана 104 долл./барр.). Для обеспечения нулевого чистого размещения госбумаг до конца года нужно разместить всего 77 млрд руб., что может быть осуществлено частично за счет ГСО.