Инфляция в РФ достигнет пика в первой половине 2015 года

Целый ряд внешних шоков в сентябре подтолкнул инфляцию к заметному ускорению: к инфляционному эффекту от запрета на импорт продовольственных товаров добавилось воздействие от ослабления национальной валюты. В результате общий ИПЦ достиг 8.0% г/г, максимума за последние три года. Ускорение роста индекса на 0.4 пп было практически полностью обусловлено повышением темпов роста цен на продовольственные товары (преимущественно мясо и плодоовощную продукцию), тогда как показатель базовой инфляции остался относительно стабильным (он увеличился лишь на 0.1 пп). На наш взгляд, если цены на нефть задержатся на уровне 90-95 долл./барр., общий ИПЦ достигнет своего пика около 9% г/г в 1п15, а затем начнет быстро снижаться. Для Банка России инфляция, разгоняемая ростом затрат, вероятно, будет основанием сохранять жесткую политику, при этом с учетом возросшей толерантности к повышенной инфляции дополнительного роста ключевой ставки можно ожидать только в случае новых сильных шоков.

Ограничения на импорт продолжают разгонять рост цен

Годовой рост цен в сентябре ускорился на 40 бп (самое сильное повышение темпов инфляции с марта 2014 г.) и достиг 8.0%, что согласуется с недельными показателями. Главным инфляционным фактором было ускорение роста цен на продовольственные товары (до 11.4%), обусловленное необычно слабой месячной дефляцией в сегменте плодоовощной продукции (в ускорении общего ИПЦ на него пришлось 25 бп) и подорожанием продовольственных товаров, подпадающих под расширенные торговые ограничения, особенно мяса (в ускорении общего ИПЦ на эту категорию пришлось почти 23 бп). Благоприятным, но несущественным фактором было замедление роста цен на бензин и табачные изделия, отнявшим от годового роста ИПЦ 3 бп.

Базовая инфляция: первые признаки воздействия от ослабления рубля

Базовая инфляция, рассчитываемая «ВТБ Капитал», в сентябре показала небольшую тенденцию к ускорению - в годовом сопоставлении индикатор составил 5.5% против 5.2-5.4% в предшествующие месяцы. К настоящему моменту воздействие от ослабления рубля коснулось лишь некоторых статей ИПЦ, что говорит о том, что в нынешних экономических условиях повышать розничные цены компаниям довольно сложно.

Банк России оценивает эффект переноса примерно в 0.13; мы считаем его равным 0.10, по-прежнему консервативно оценивая показатель, учитывая наличие более значительного отрицательного разрыва между выпуском и потенциалом экономики. Таким образом, если цены на нефть стабилизируются на уровне 90-95 долл./барр., обменный курс доллара к рублю, скорее всего, сможет удержаться в пределах 38-39, что в последующие два-три квартала добавит к росту общего ИПЦ еще около 10 бп. В случае реализации этого сценария годовой рост индекса вполне может ускориться примерно до 9.0%, но в 2п15 начнет резко замедляться.

Банк России пока сохранит выжидательную позицию

На данный момент в модели инфляционного прогноза сохраняется большое число неизвестных, включая цены на нефть и уровень инфляционных ожиданий. Анализ чувствительности инфляции к ценам на нефть представлен выше, а что касается ожиданий, то в настоящее время настрой участников валютного рынка находит меньший резонанс в СМИ, чем весной текущего года, что может ослабить инфляционные опасения Банка России. Судя по недавним комментариям его руководства, регулятор осознает кратковременный характер наблюдаемого подъема инфляции и ожидает, что во 2п15 инфляционная ситуация будет более благоприятной. Исходя из этого, мы полагаем, что в ближайшие несколько месяцев Банк России воздержится от изменения ключевых ставок, но его риторика будет указывать на склонность к ужесточению монетарной политики. Поводом для такого ужесточения может, в частности, послужить возникновение дополнительного инфляционного шока.