Рост доходностей ОФЗ не стал препятствием для Минфина

Сегодня на аукционе будут предложены бумаги 9-летнего выпуска ОФЗ 26215 на 10 млрд руб. (в обращении - 147,4 млрд руб.), которые вчера котировались с YTM 9,5-9,54%. Отметим, что за неделю доходность ОФЗ 26212, доразмещение которых состоялось в прошлую среду,  выросла на 10 б.п. под давлением, прежде всего, стабильного ослабления рубля (оно, по-видимому, продолжится, если ЦБ не предпримет дополнительные меры). Сейчас доходности госбумаг находятся вблизи тех уровней (на 25-30 б.п. ниже годовых максимумов), на которых Минфин в конце июля - августе не выходил на первичный рынок. По-видимому, решение ведомства о размещении ОФЗ не зависит от абсолютных доходностей, а в большей степени определяется внешним фоном (в настоящий момент наблюдается некоторая стабилизация) и реальными доходностями (сейчас для 10-летних облигаций - 140 б.п., что не выглядит высоким уровнем в сравнении с локальными госбумагами других стран). Кроме того, Минфину до конца года нужно, по крайней мере, разместить столько госбумаг, чтобы покрыть объем погашенных и погашаемых выпусков: чистый выпуск с начала года составил 57 млрд руб. (с учетом ГСО на 100 млрд руб.).

Как следствие, чтобы по итогам года выйти "в ноль" ведомству нужно привлечь с рынка еще 63 млрд руб., или ~6 млрд руб. на каждом аукционе. Такой объем не выглядит высоким, что позволяет Минфину сохранят тактику размещений без премии к рынку. При этом в случае ухудшения конъюнктуры ОФЗ, есть еще опция размещения ГСО. В целом, мы по-прежнему считаем, что ОФЗ дороги, ожидая двузначные доходности по длинным выпускам в конце этого - начале следующего года (в ответ на повышение ставки РЕПО ЦБ РФ).