Денежный рынок: рост ставок NDF, несмотря на стабильную ставку овернай

Однодневные ставки валютного свопа вчера остались на весьма низких уровнях: средневзвешенное значение составило 6.49% (плюс 9 бп). Вместе с тем поднялись ставки NDF и кроссвалютного свопа. В частности, 3-месячная ставка NDF закрылась на 7.46% (плюс 3 бп), 12-месячная ставка NDF - на 8.22% (плюс 7 бп). Более длинные ставки кросс-валютного свопа повысились приблизительно на 10 бп, двухлетняя в результате остановилась на отметке 8.21%. Отметим, что в последние недели наклон кривой доходности кросс-валютных свопов заметно увеличился: спред между годовыми и 2-летими ставками в настоящий момент равен минус 14 бп по сравнению с минус 50 бп в начале сентября. Увеличение наклона кривой происходило исключительно за счет ближнего отрезка, который значительно опустился вслед за падением однодневных ставок.

Между тем, как мы считаем, прямые валютные интервенции Банка России должны способствовать улучшению ситуации с долларовой ликвидностью, что, в свою очередь, подтолкнет к повышению ставки на кривой NDF. В будущем году мы по-прежнему ожидаем формирования дефляционной тенденции, обусловленной благоприятным эффектом базы, замедлением экономики и уже состоявшимся ужесточением денежно-кредитной политики. С учетом сказанного выше считаем разумным в данный момент занимать позиции в расчете на уменьшение наклона кривой - это может произойти в результате повышения ставок в ближней части кривой вслед за ростом однодневных ставок и ввиду увеличения вероятности ответных действий Банка России на волатильность обменного курса рубля. При этом значительному повышению ставок кроссвалютного свопа будет препятствовать отсутствие существенного спроса на кривой этого инструмента в сочетании с потенциальной активностью по привлечению синтетического долларового фондирования.