Наиболее верным решением будет повышение ставки ЦБ на величину от 100 б.п.

На этой неделе (29 и 30 октября) Банк России начнет проводить первые еженедельные аукционы РЕПО в долларах США, планируя предложить банкам 1,5 млрд долл. на срок 28 дней и 2 млрд долл. на одну неделю. Минимальная ставка будет сопоставима с Libor плюс 2,0% и 2,25% на 7 и 28 дней соответственно (≈2,12% и 2,40%). Общий лимит на данные операции до конца 2016 г. должен составить 50 млрд долларов. Мы оцениваем потенциальный объем залоговой базы для нового инструмента на уровне 40‐45 млрд долл. Позднее глава ЦБ РФ Э.Набиуллина заявляла, что при необходимости совокупный лимит валютного РЕПО может быть увеличен.

На наш взгляд, запуск нового инструмента РЕПО должен умеренно позитивно сказаться прежде всего на валютном рынке, где ЦБ РФ в рамках интервенций с начала октября продал порядка 18,55 млрд долл. Вместе с тем пока неясно, как быстро Банк России планирует "выбрать" совокупный лимит в размере 50 млрд долл. – при плавном наращивании задолженности по РЕПО в течение более чем 2 лет позитивный эффект может быть практически незаметен для рынка при столь большом временном горизонте. Кроме того, в рамках перехода к инфляционному таргетированию Банк России до конца года может полностью отменить валютные интервенции на рынке, что нивелирует позитивный фактор от валютного РЕПО.

Кроме того, 31 октября пройдет заседание Банка России. На наш взгляд, на фоне ускорения инфляции (8,3% по итогам 20 октября), ослабления рубля и сокращения ЗВР ЦБ РФ риски повышения ключевой ставки остаются на высоком уровне. В частности, для сохранения ЗВР, защиты рубля и перехода к инфляционному таргетированию повышение ключевой ставки на ближайшем заседании выглядело бы весьма логичным. При этом, с нашей точки зрения, повышение ставки на 50 б.п. не будет мерой, поддерживающей валютный рынок. Наиболее верным решением будет повышение ставки на величину от 100 б.п.

Отметим, что предыдущее заседание ЦБ прошло, как мы полагаем, в условиях весомого политического давления на регулятора. В отличие от сентября, риторика со стороны представителей властей уже не столь категорична в отношении повышения ставок, что также может дать карт‐бланш Банку России для ужесточения денежно‐кредитной политики на ближайшем заседании регулятора.

В целом мы считаем, что решение S&P поддержит российский рубль, а в совокупности с отмеченными выше факторами регулятор можно рассчитывать на максимальное укрепление рубля до уровней 41,0 ‐41,2 руб. против доллара.

Что касается ОФЗ, то все зависит от решения регулятора – до пятницы активного движения в данном сегменте вряд ли стоит ожидать. На текущий момент на участке 5‐10 лет наблюдается инверсия кривой в пределе 10‐15 б.п. за счет ожиданий повышения ставки ЦБ РФ. Кроме того, премия к ключевой ставке ЦБ также выглядит достаточно интересно и составляет 183‐196 б.п. для 5‐ и 10‐летних ОФЗ. В результате в случае сохранения ставок Банком России ждем локальной коррекции на рынке в пределе 50 б.п. по доходности. Если же регулятор решится на ужесточение ДКП, 10%‐ый уровень по доходности госбумаг вряд ли устоит.