ЛУКОЙЛ: высокая EBITDA, дивиденды - приоритет

EBITDA выросла на 5% за квартал. ЛУКОЙЛ (LKOH RX – ПОКУПАТЬ) опубликовал финансовые результаты за 3 кв. 2014 г. по US GAAP и провел телефонную конференцию. Выручка составила 39,1 млрд долл., что на 4% и 5% выше нашего и консенсусного прогнозов соответственно. Год к году показатель увеличился на 6%, а за квартал – на 2%. EBITDA, рассчитанная как операционный доход плюс амортизация и износ, превысила консенсус-прогноз на 4%, а наши ожидания – на 12%, увеличившись год к году на 9%, а за квартал – на 5% до 5,65 млрд долл. Рентабельность по EBITDA выросла на 3 п.п. год к году и на 14,5% за квартал. Чистая прибыль, в отличие от EBITDA, оказалась ниже консенсус-прогноза на 12%, а наших ожиданий – на 21%, составив 1,62 млрд долл., что на 48% ниже уровня годичной давности и на 32% ниже показателя предыдущего квартала. Чистая рентабельность сократилась на 4 п.п. год к году и на 2 п.п. за квартал.

Денежный поток не такой большой, как можно было бы предположить, исходя из размера EBITDA

В отличие от Роснефти и Газпром нефти, у которых EBITDA сократилась, ЛУКОЙЛу удалось увеличить EBITDA на 5% за квартал. Наш прогноз роста EBITDA был равен 2%. Мы не предполагали такого объема продаж на внутреннем рынке, а также столь сильного позитивного влияния слабого рубля на операционные издержки. Также мы прогнозировали меньший объем выручки от иракских проектов, который за квартал увеличился на 23% до 1,45 млрд долл. Отметим, что операционный денежный поток, скорректированный на оборотный капитал, снизился на 22% год к году, или на 1,2 млрд долл., до 4,2 млрд долл. По нашим оценкам, 0,5 млрд долл. из общего снижения на 1,2 млрд долл. обусловлено возросшими отчислениями по налогу на прибыль, связанными, в свою очередь, с валютной переоценкой доходов российских «дочек» и невычитаемыми списаниями по международным проектам. Также, по всей видимости. ЛУКОЙЛ не только зафиксировал убыток от курсовых разниц ниже операционной прибыли, но также и доход от курсовых разниц в размере 915 млн долл. выше этой статьи. Это неденежная статья способствовала росту EBITDA и чистой прибыли, но не операционного денежного потока. Поскольку капзатраты выросли на 7% год к году до 3,9 млрд долл., свободный денежный поток снизился на 54% до 729 млн долл. По нашим оценкам, свободный денежный поток без учета изменений в оборотном капитале сократился на 83% до 289 млн долл.

Дивиденды – "защищенная" статья

По словам вице-президента и второго по величине акционера ЛУКОЙЛа Леонида Федуна, ЛУКОЙЛ считает дивиденды "защищенной" статьей в корпоративном бюджете и в рублевом выражении, то есть дивиденды не снизятся. Более того, дивиденды, выплаченные в 2015 г., не снизятся и в долларовом выражении, если валютный курс составит 43–45 руб./долл. По нашим оценкам, оставшаяся часть дивидендных выплат за 2014 г. может составить 70–75 руб./акция (1,45–1,56 долл./акция), а неаннуализированная доходность – 3,0–3,2%. Также ЛУКОЙЛ ожидает, что свободный денежный поток после дивидендов окажется на уровне более 1 млрд долл. в 2015 г., если средняя цена на нефть будет равна 80 долл./барр. Исходя из этого, свободный денежный поток до дивидендов составит 3,2–3,4 млрд долл., а доходность свободного денежного потока – порядка 9%. Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции ЛУКОЙЛа.