Минфин форсирует отзыв вкладов с банковских депозитов

Вчерашние комментарии Минфина относительно планов по предоставлению средств на банковские депозиты в конце текущего года внесли окончательную ясность в перспективы естественного, но краткосрочного, сжатия рублевой ликвидности. Как мы и ожидали, Минфин планирует сократить объем предоставления средств с 970 млрд руб. до 60 млрд руб. к концу года, что полностью соответствует текущей временной структуре погашения депозитов. Первое объемное изъятие состоится уже в конце текущей недели (5 декабря: возврат 257 млрд руб. с учетом предоставления до 150 млрд руб. новых средств), а изъятие всего объема, вероятно, завершится 23 декабря. При этом ликвидность после 20-х чисел будет возвращена на банковские счета в виде правительственных расходов, что обещает лишь временно расширить текущий дефицит ликвидности.

Не менее интересными должны стать действия Банка России на рынке ликвидности в рамках словесных интервенций ужесточения рублевой ликвидности. Мы по-прежнему полагаем, что стремительное сокращение лимитов может обострить риски финансовой стабильности, поставив под угрозу банки, не имеющие достаточного запаса рыночных залогов (или валюты) для использования инструментов с фиксированной ставкой. Однако регулятор продемонстрировал готовность к постепенному ужесточению ликвидности. Первый признак – это удержание лимитов на недельном аукционе на уровне 2.7-2.8 трлн руб. на протяжении последнего месяца. Вторым признаком стало нерасширение лимитов по предоставлению ликвидности под залог нерыночных инструментов (312-П). То есть в рамках декабрьского аукциона на 3 месяца будет размещено 500 млрд руб., а погашение составит порядка 505 млрд руб.

Простая арифметика показывает, что объем неутилизированных рыночных активов находится на уровне 500-600 млрд руб., поэтому изъятие депозитов Минфина может стать достаточно серьезным поводом для роста интереса к инструменту валютного свопа с ЦБ (лимит на уровне $2 млрд сохранен до 14 декабря) и росту наклона форвардной кривой на валютном рынке. Мы не исключаем, что годовая ставка XCCY вполне может вырасти до 13.0-13.5% на этом фоне, а рубль получит номинальный повод для укрепления из-за дефицита рублевых остатков на счетах.

Ситуация с ликвидностью также может быть "простимулирована" со стороны Центрального Банка в форме проведения дискреционных интервенций. Первая операция с момента начала "плавания" рубля составила порядка $700 млн (изъято 36.8 млрд руб.). Однако мы не исключаем, что волатильность валютного рынка позволит регулятору долгое время занимать выжидательную позицию. Соответственно, расширение текущего дефицита рублевой ликвидности может продолжиться.

Решение Минфина об изъятии порядка 970 млрд руб. с депозитов в банках в первой половине декабря выглядит необходимой мерой для кассового исполнения федерального бюджета. При этом скорый возврат этих средств (уже в конце декабря) на банковские счета в виде расходов не сможет компенсировать стресса для денежного рынка, и покрытие текущих дефицитов потребует более интенсивной продажей валюты. В частности, ЦБ не торопится расширять лимиты по операциям 312-П и недельному РЕПО, поэтому начало интервенций (хоть и не системных) по продаже иностранной валюты может способствовать дальнейшему росту ставок на денежном рынке и рынке кросс-валютных свопов.