Удешевление валютного РЕПО кстати в преддверии погашения внешнего долга

С сегодняшнего дня ЦБ снижает минимальные ставки по валютному РЕПО на 100 б.п. до 50 б.п. + LIBOR на все сроки (7, 28 дней и год). С октября из-за резкого ослабления рубля произошло заметное повышение ставок в коротком конце кривой XCCY (с 7,5-8,5% до 14,4-14,6% по контрактам 1М), темпами, превышающими изменение ставок MosPrime. В итоге чистая стоимость краткосрочной долларовой ликвидности на рынке свопов заметно снизилась, принимая даже отрицательные значения (это косвенно отражает появившийся избыток валюты от интервенций ЦБ). Также удешевление долларов произошло и на годовых свопах с >250 б.п. до 100-150 б.п. над LIBOR. Это стало одной из причин (помимо технических) низкого спроса на валюту от ЦБ под LIBOR +150 б.п. Удешевление валютного РЕПО позволит избежать острого дефицита долларовой ликвидности, который образуется из-за предстоящего в декабре пика погашений внешнего долга (корпоративного и банковского). Кстати, о первых признаках исчерпания избытка валютной ликвидности свидетельствует произошедшее на этой неделе снижение ставок по коротким свопам ниже ставки РЕПО. Мы не ожидаем существенного расширения базиса (спред между IRS и XCCY), т.е. ситуация, аналогичная сентябрю, вряд ли не повторится. Но стоит отметить, что основным недостатком валютного РЕПО ЦБ является не его стоимость, а, как ни странно, риск дальнейшего ослабления рубля (при использовании рублевого залога), которое потребовало бы довнесения рублевого обеспечения (для покрытия маржи), а это означает в итоге и резкое удорожание валютной ликвидности. Поэтому мы считаем, что в качестве обеспечения банки будут использовать прежде всего валютные облигации. На 1 ноября их объем у банков составил 43,7 млрд долл., из них 13,8 млрд долл. уже были в РЕПО. Таким образом, в целом емкость этого инструмента достаточна для покрытия оттока валюты из системы в декабре, который мы оцениваем в 7-8 млрд долл. (объем, осевший в банках после интервенций ЦБ в октябре). Позитивное влияние валютного РЕПО на спот-рынок не стоит преувеличивать: оно могло бы произойти лишь в случае переключения банков на валютное кредитование за счет средств от ЦБ, но пока этого не наблюдается (ограничивается т.ч. низкими нормативами ликвидности у некоторых крупных банков).