ЦБ может повысить ставку минимум на 100 б.п.

Мы ожидаем повышения ключевой ставки ЦБ мин. на 100 б.п. Первая причина - ранее неучтенные риски резкого падения цен на нефть, что уже привело к новой волне ослабления рубля и, соответственно, создало условия для дополнительного роста инфляции и в 2014 г., и в 2015 г. Помимо этого, мы также исходим из того, что эффект от запрета на импорт развивается по негативному сценарию (>1,5 п.п. к инфляции в 2014 г.).

Как следствие, мы подняли прогноз по инфляции на 2014 г. до 9,4% и на 2015 г. до 8%. Такая динамика не совпадает с траекторией, которую таргетирует ЦБ на ближайшие годы (4% к 2017 г.), а это, на наш взгляд, создает необходимость нового повышения ставки. Т.к. инфляция продолжит ускоряться в начале 2015 г., рискуя превысить 10%, мы ожидаем сохранения цикла по повышению ставок и в 1 кв. 2015 г. (базово еще +50 б.п., т.е. 11% против 9,5% сейчас). Вторая причина - риски от падения рубля для финстабильности. ЦБ перешел на плавающий курс совсем недавно, в условиях турбулентности на рынке это требует комплексных мер по упреждению таких рисков. В будущем для ограничения спекулятивного давления на курс ЦБ, скорее всего, сконцентрируется на более "адресных" решениях (пока это лимиты на свопы, аукционное РЕПО) и отойдет от активного вмешательства в валютные торги. Но, пока эти меры не до конца отработаны, дополнительное повышение ставки (хотя и не является самой эффективной мерой) видится оправданным для поддержания финстабильности.

Мы не исключаем, что уже случившееся повышение ставок может привести к более сильному замедлению экономики и достаточно серьезно снизить инфляцию к концу 2015 г. В базовом сценарии мы ждем постепенного замедления инфляции во 2П 2015 г. Даже если оно не будет сопровождаться углублением рецессии, это может спровоцировать начало смягчения политики. Сейчас мы полагаем, что к концу 2015 г. ключевая ставка может опуститься до 9%.