Ралли вновь делает кривую ОФЗ относительно дорогой

Судя по всему, рынок считает, что перемены в руководстве ЦБ повышают вероятность снижения ставки на заседании 30 января. В пятницу цены на ОФЗ вновь росли, хотя и не так сильно, как в четверг. Длинные бумаги прибавили в цене по 1,5–2 п.п., максимальная доходность на кривой понизилась за торговый день с 15,6% до 15,3%. Мы, тем не менее, считаем оптимизм инвесторов преждевременным. Согласно нашему прогнозу, инфляция в РФ к апрелю достигнет отметки 16% (год к году), поэтому, если ЦБ действительно хочет снизить к концу года темп роста цен до 10%, ставку в январе лучше не снижать. И даже если представить, что мы ошибаемся в прогнозе, и пик инфляции в 2015 г. составит не 16%, а 14–15%, это означает, что, исходя из среднего значения спреда 5-летних ОФЗ к ключевой ставке, 5-летние бумаги должны сейчас торговаться по 15,5–16,5%, то есть выше в доходности, чем они торгуются сейчас. В настоящий момент мы видим следующие риски, делающие нежелательным держание большой дюрации на кривой ОФЗ. Во-первых, не факт, что цена на нефть уже показала нам свой среднесрочный минимум (пока это 45,2 долл./барр.). Во-вторых, агентство S&P перенесло на конец января решение по суверенному рейтингу РФ, и это совершенно не исключает, что рейтинг все же будет снижен. В-третьих, как мы уже сказали, инфляция в течение ближайших 3–4 месяцев разгонится еще почти на 5 п.п.