АФК "Система" возвращается на первичный рынок

Размещение выпуска облигаций серии БО-1 на 10 млрд руб.

Книга будет открыта всего один день. АФК "Система"

спешит прервать затишье на первичном рынке корпоративного рублевого долга и предлагает инвесторам пятнадцатилетний выпуск биржевых облигаций на 10 млрд руб. Завтра организаторы будут собирать заявки на участие в размещении, прием заявок продлится всего один день. Установленный эмитентом ориентировочный диапазон купонной ставки – 17–17,5%, что предполагает доходность к полуторагодовой оферте на уровне 17,73–18,27% (модифицированная дюрация – 1,2 года), а также премию 480–530 б.п. к кривой доходности ОФЗ. Техническое размещение на Московской бирже пройдет 19 февраля. Выпуск соответствует требованиям ломбардного списка Банка России. Денежные средства компания привлекает как для финансирования операционной деятельности, так и для рефинансирования текущих обязательств. 

Участие в размещении представляет интерес от верхней границы диапазона

В обращении находятся два рублевых выпуска облигаций Системы, которые не отличаются существенной ликвидностью. Ближайший к размещаемому выпуск серии 3 торгуется с доходностью 17,9% к погашению через 21 месяц (модифицированная дюрация – 1,4 года) и с премией 494 б.п. к кривой доходности ОФЗ. Таким образом, новый БО-1 оценен с положительным спредом к уже торгующемуся выпуску начиная от середины маркетируемого диапазона, то есть при условии купонной ставки 17,2%, что предполагает доходность на уровне 17,94%. По нашему мнению, ввиду сложной рыночной конъюнктуры инвесторам должна быть предложена премия, что соответствует критериям рыночной сделки. Доходность у верхней границы маркетируемого диапазона (18,27%) будет предполагать премию 37 б.п. к выпуску третьей серии, что выглядит более справедливо. Рекомендуем участникам первичного размещения ориентироваться на купон в 17,5% и выставлять заявки начиная от верхней границы.