Минфин "налегает" на плавающие ОФЗ

Сохраняем рекомендацию занимать короткие позиции в длинных выпусках ОФЗ и длинные - в коротких (с DV01 > 0). Рекомендуем покупать ОФЗ 29011 вместе с продажей 5-летних IRS.  Как и на прошлой неделе, Минфин решил не предлагать ОФЗ с фиксированной ставкой купона, что, скорее всего, обусловлено их негативной ценовой динамикой (так, ОФЗ 26207 подешевели на 0,35 п.п.). Вместо этого был увеличен (в сравнении с предшествующим аукционом) объем предложения бумаг 5-летнего выпуска ОФЗ 29011 с плавающим купоном - до 15 млрд руб. Негативная динамика рынка классических ОФЗ была вызвана продажами нерезидентов вслед за снижением суверенного рейтинга, за которым вышли плохие данные по инфляции в РФ (годовой рост потребительских цен превысил 16%), что, вероятно, уменьшило ожидания участников по агрессивному понижению ключевой ставки на ближайших заседаниях ЦБ. Тем не менее, эти ожидания все еще сильны: вся кривая ОФЗ находится ниже уровня ключевой ставки, что оставляет большой потенциал для коррекции в случае, если они не оправдаются (например, если на заседании 13 марта ЦБ оставит ставки без изменения, уделив при этом внимание инфляционным рискам). Мы считаем, что Минфин продолжит регулярно выходить на внутренний рынок в условиях ожидаемого бюджетного дефицита (официальный прогноз - 3,8% ВВП, или 2,76 трлн руб.), несмотря на то, что из Резервного фонда планируется потратить больший объем - 3,67 трлн руб. В 2015 г. Минфин оценивает объем чистого размещения на внутреннем рынке в 180 млрд руб., для сравнения чистое размещение рублевых госбумаг в 2014 г. составило всего 25 млрд руб. (без учета выпущенных в декабре ОФЗ с плавающей ставкой купона номиналом 1 трлн руб. для докапитализации банков), но тогда и дефицит бюджета был намного меньше (всего 0,5% ВВП). По нашему мнению, в 2015 г. ведомство за счет рынка госбумаг будет стараться по возможности минимизировать использование средств Резервного фонда. Отметим, что на март приходится довольно большой объем погашений: ГСО на сумму 173,6 млрд руб., при этом общий объем погашений в 2015 г. составит 559 млрд руб. Мы сохраняем рекомендацию от 24 февраля занимать короткие позиции в длинных выпусках и длинные - в коротких (с DV01 > 0). Кстати говоря, с прошлой недели вся кривая ОФЗ сдвинулась вверх на 60-40 б.п., что оправдало DV01 > 0 (короткая чистая позиция в классических ОФЗ). Предложение 5-летних ОФЗ 29011 (с плавающей ставкой купона) в объеме 10 млрд руб., которые вчера котировались на уровне 93,1-93,4% от номинала (мало изменившись в сравнении со средневзвешенной ценой аукциона на прошлой неделе, 93,25%), скорее всего, найдет спрос на весь объем. Отметим, что значительная премия в выпуске ОФЗ 29011 сохраняется: с учетом котировок 5-летних IRS (14,1%) фиксированная доходность ОФЗ 29011 составляет порядка 15%, в то время как 5-летние ОФЗ с фиксированным купоном имеют YTM 13,6%.